事件：公司发布2025 年报，实现收入7.88 亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润1.29 亿元，同比降低10.33%；实现扣非归母净利润1.28 亿元，同比降低15.63%。同时，公司拟每10 股派发现金红利1.45元（含税），占归母净利润的30.53%。经测算，单四季度公司实现收入1.52 亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润-0.20 亿元。

从客流来看，据长白山管委会官网数据，2025 年第四季度，长白山主景区共接待游客61.5 万人次，同比降低约2.9%。2026 年1-3 月，共接待游客58.03 万人次，同比增长21.6%。

从费用率看，25 年公司实现毛利率37.47%，同比降低4.20pp；销售费用率3.52%，同比增加1.58pp，主要由于公司新增营销部门、强化品牌推广及市场渠道拓展；管理费用率10.24%，同比增加0.3pp；财务费用率0.57%，同比增加0.33pp，主要由于利息增加。

分业务板块看，旅游客运业务实现收入5.20 亿元，同比降低3.26%；酒店业务实现收入1.62 亿元，同比增长15.69%；旅行社业务实现收入0.59 亿元，同比增长97.05%；其他业务实现收入0.47 亿元，同比增长30.75%，恩都里商旅社区、云顶市集等新增业态表现亮眼。公司调整温泉部落二期项目原规划功能及主要业态，增加亲子客房供给，适量减少温泉区域，弥补度假功能和休闲配套设施的不足，预计投运时间延期至26 年年底。同时，公司公告托管“长白山麓角村”项目，托管期三年，管理费比例按收入6%计提。

盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年分别实现归母净利润1.69、1.91、2.12 亿元，参考可比公司估值，考虑沈白高铁开通、春秋假期、冰雪旅游热等增益，给予公司26 年60XPE 估值，对应合理价值为37.30 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动；天气因素导致客流量下滑的风险；车票、供热等收费标准受限制的风险。