事件：2026 年上半年公司实现营收2.77 亿元，同比+17.7%；归母净利润126.85 万元，同比扭亏；扣非归母净利润46.67 万元，同比扭亏。

H1 归母净利润同比扭亏，Q2 利润端仍承压：单Q2 营收1.21 亿元，同比+13.4%，归母净利润亏损683 万元，同比-5.9%，扣非归母净利润亏损751 万元、同比-13.3%。26 年H1 整体毛利率19.4%，同比+0.4pct；Q2 毛利率13.9%，同比-0.6pct。26 年H1 销售、管理及财务费用率合计19.0%，同比+1.2pct；归母净利率0.5%，同比+1.3pct。

客流带动客运和酒店收入增长：分部门，26 年H1 旅游客运/酒店/旅行社业务收入分别为16899/7221/810 万元，同比+7.4%/+27.3%/+50.8%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%，同比-1.3/+3.0/+3.6pct。旅游客运及酒店业务受益于客流增长。据长白山管委会数据，2026 年H1 长白山景区累计接待游客123.56 万人次，同比增长19.14%。7 月主景区接待游客69.13 万人次，同比-14.7%，主要系大风、强降水等天气导致景区全天关闭5 天。

稳步推进在建项目，提高旺季接待能力：公司持续推进温泉部落二期建设，截至26 年H1 底，项目累计投入募集资金9366.60 万元、投入进度48.44%，预计2026 年底建成投运。公司预计项目达产后年均营收1.2 亿元，年均净利润3313 万元，丰富冰雪旅游服务体验。

盈利预测与投资评级：长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头，背靠国资享受冰雪政策红利，新项目和交通改善打开接待能力天花板。我们调整2026/2027 年新增2028 年盈利预测，2026-2028 年归母净利润为1.5/1.7/2.0 亿元（2026/2027 年前值为1.9/2.3 亿元），对应PE 为71/60/52 倍。考虑长白山作为冰雪游核心标的，客流快速增长且天花板广阔，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。