公司发布2022 年年报和2023 年一季度报告。22 年公司实现营收1.95 亿元，yoy+1.01%；归母净利润-0.57 亿元，同比增亏11.17%。22 年受疫情冲击接待游客量大幅下降致业绩亏损。23Q1 客流回弹显著，实现营收0.70 亿元，yoy+235.49%，归母净利润-0.04 亿元，同比减亏88.04%。随着景区客流回升，公司凭借优质旅游资源和新项目持续落地有望加速修复，维持增持评级。

支撑评级的要点

22 年同比亏损略增，旅行社板块表现亮眼。22 年公司实现营收1.95 亿元，yoy+1.01%；归母净利润-0.57 亿元，同比增亏11.17%。游客运营/旅行社/酒店/其他业务板块分别实现营收1.23/0.08/0.53/0.10 亿元，yoy 分别-7.08%/+226.22%/+22.97%/-26.13%，旅行社业务收入增幅较大主要系公司为推动旅游产品制定和终端销售一体联动，22 年1 月成立易游旅游公司，由传统旅行社向在线旅行社转变，旅游团收入拉高营收水平。22 年受疫情影响景区客流量下降18%，收入不能覆盖总成本致业绩出现亏损。

多元业态协同发展，景区项目稳步推进。公司以游客客运为核心，坚定“一化四输出”战略，持续推动旅行社、温泉、酒店多元业务协同发展，22 年5 月温泉部落二期项目开始推进，全年已完成工程进度的13.58%，项目建成后年游客接待能力约99.9 万人次；22 年松花江旅游项目正式通航，运营27 天共接待游客4.5 万人次，景区项目的稳步推进有助于“一山两江”品牌战略的实施，整合旅游资源，沈白高铁通车联动周边酒店、冰雪、景区等旅游要素有望提高客流增厚公司盈利水平。

冰雪热潮叠加营销提质增效，23Q1 客流显著回升。23Q1 受冰雪热潮和旅游市场复苏的影响，叠加公司借助抖音、小红书等平台聚力精准营销，公司实现营收0.70 亿元，yoy+235.49%，归母净利润-0.04 亿元，同比减亏88%。据长白山管委会数据，23Q1 长白山主景区共接待游客19.37 万人次，yoy+415.77%。出行需求持续释放叠加旅游旺季到来，景区客流恢复空间充足，有望带动业绩加速修复。

估值

公司依托优质旅游资源和完善的产业链，积极推动新项目落地，疫后景区客流加速回升，恢复韧性较足， 我们调整公司23-25 年EPS 为0.27/0.36/0.44 元，对应市盈率分别为39.5/30.0/24.5 倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

季节特征风险，新项目推进不及预期风险，行业复苏不及预期风险