核心观点：

长白山为优质景区企业，自然资源得天独厚。长白山为东北地区最具影响力的旅游企业，主营业务含旅游客运、温泉开发、酒店管理、旅行社与企业管理。2023 年初疫情缓和后，公司23Q1 营收增幅达235.5%，归母利润较19Q1 减亏2100 万元，盈利能力恢复迅速。

疫后复苏态势显著，景区板块景气向上。23Q1，全国旅游人数与旅游收入实现双增长，全国旅游人数同比增长46.5%，全国旅游收入同比增长69.5%，居民出游热情攀升；23Q1 长白山客流量同比22Q1增长405.2%，恢复至19Q1 的115%，客流恢复领先同业。

未来看点：（1）陆空交通改善，持续赋能长短线客流增长。高铁开通促进京津冀及东三省中短途客流增长，机场扩建便捷南方长线游客到访长白山游玩。（2）深挖资源禀赋，抢抓冰雪旅游机遇。优质冰雪资源赋予长白山较大冰雪旅游发展潜力，高品质冰雪产品不断推陈出新；火山温泉部落二期项目已发布定增预案，拟使用筹集资金 3.5 亿元，酒店业务有望成为公司盈利新增长点。（3）景区业务外延，协同打造精品景区品牌。公司持续整合周边景区资源，与主景区以观光为主的旅游体验形成互补，实现景区间互利共赢。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年分别实现营业收入5.20、6.93、7.98 亿元，同比增速分别为167%、33%、15%；归母净利润分别为0.98、1.29、1.54 亿元，同比增速分别为271%、31%、20%。参考行业平均估值，同时考虑到公司有望在冰雪旅游热中长期受益，给予公司23 年45XPE 估值，对应合理价值为16.58 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。局部地区疫情反复；宏观经济波动；车票、供热等收费标准受限制的风险。