23H1 收入恢复至19 年的130%，归母净利润提升显著。1）23H1 公司实现营业收入1.68 亿元，同比+507.8%，恢复至19 年的130.0%；实现归母净利润0.12 亿元，同比+117.1%，较19 年的-0.23 亿元扭亏为盈。2）23Q2 公司实现营业收入0.98 亿元，同比+1333.9%，恢复至19 年的123.1%；实现归母净利润0.16 亿元，较22 年的-0.37 亿元扭亏为盈，恢复至19 年的1005.1%。

受益于下游需求释放，分业务表现亮眼：1）天池酒店公司主要经营酒店管理，23H1 业务收入4909 万元，同比+200%，恢复至19 年同期的298%；实现净利润976 万元，较22 年的-781 万元扭亏为盈。2）蓝景温泉公司主营温泉水开发及利用，23H1 实现营收103 万元，同比+70%，恢复至19 年同期的844%；净亏损85 万元，较22 年同期减亏9.35 万元。3）岳桦生态主营食品销售，23H1 实现营收812 万元，同比增120%，恢复至19 年同期的146%；实现净利润95 万元，同比增1312%，较19 年同期的-15 万元扭亏为盈。4）易游旅游公司、智行旅游公司分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，23H1 实现营收393/743 万元，净利润-43 万元/131 万元，均较22 年同期实现较大增长。

盈利能力提升，费用端控制得当。23H1 公司毛利率25.22%，同比19 年+20.6pct。费用方面，23H1 公司销售费用率2.95%，同比-4.13pct；管理费用率12.41%，同比-50.25pct；财务费用率1.11%，同比-6.03pct。公司成本及费用具备刚性，营收增加产生规模效应，带来毛利率的增加及费用率的降低。

景区交通持续改善，出行便利度大幅提升。1）飞机：2021 年12 月长白山机场扩建完成，旅客保障能力提升至180 万人次。2）高铁：2021 年12月通往长白山的首条高铁——敦白高铁开通，沈阳/北京至长白山分别需要约4.0/7.5 小时。交通便捷度的提高对景区客流提振延迟释放，带来上半年景区客流的旺盛。沈白高铁预计2025 年通车，彼时沈阳/北京至长白山的运行时间将缩短至约2/4 小时，提供进一步边际改善。

盈利预测与投资建议：公司具备得天独厚的自然冰雪资源，在旺盛的滑雪、避暑旅游需求下受益，周边交通边际改善带来进一步增量，预计公司2023-2025 年收入为5.64/7.33/8.80 亿元，同比增长190%/30%/20%，归母净利润为1.07/1.50/1.93 亿元，同比增长286%/41%/28%，当前股价对应PE 分别为32/23/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，居民出行恢复不及预期风险，消费力恢复不及预期风险。