本报告导读：

长白山地处边境受交通约束显著，目前交通三大边际改善叠加冰雪项目建设，客流量有望持续提升，叠加高经营杠杆，有望实现盈利超预期。

投资要点：

首次覆盖给予 “增持”评级。预计2023-2025年EPS为0.49/0.57/0.65元，对应2023-2025 年PE 分别为27/23/21 倍。看好交通改善及冰雪项目升级带来的客流和客单价提升，给予目标价16.3 元，增持。

三大改善，助力长白山链接一线客源。①公司地处边境，交通约束显著。2023 年7 月长白山机场二期改扩建完成显著增加排班量+直飞城市数，华南、华东及南方游客明显增加；②沈佳高铁敦白段通车便利东三省客流；③2025 年沈白高铁全面通车后，北京到长白山高铁时间从8 小时缩短至4 小时，有望提升非旺季客流量（吉林日报）。

冰雪旅游热情不减，政策催化不断。①场地供给增加+交通便利度提升，冬奥结束后居民冰雪旅游热情不减；②政策陆续出台推动产业发展，吉林省规划提出2025 年冰雪产业高质量发展体系初步建立，要求产业总规模达2500 亿元；③公司自身冰雪项目立足野雪公园，更具差异化，聚焦专业化+自然性，有望受益冰雪产业发展。

定增预案发布催化，温泉部落二期建设提上日程。①2022 年发布定定增预案，提出募集资金总额不超5 亿元用于长白山火山温泉部落二期建设以及旅游交通设备购置，过会审批提上日程；②二期建设配合2025 年交通改善时点，定位中端休闲度假，补全一期产品并打造全新综合商业体，综合提升服务质量及引流能力。

风险提示：需求不振、铁路建设时间不及预期、冰雪项目竞争激烈