核心观点：

事件：公司发布2023 年中报，23H1 实现营业收入1.68 亿元，同比增长507.78%，较19H1 增长30.01%，实现归母净利润0.12 亿元，扭亏为盈，去年同期亏损0.72 亿元，19H1 亏损0.23 亿元。其中，23Q2 单季度实现营业收入0.98 亿元，同比增长1333.88%，较19Q2 增长23.05%，实现归母净利润0.16 亿元，扭亏为盈（去年同期亏损0.37 亿元），较19Q2 增长905.06%。

盈利能力和控费能力较疫情前均有提升。公司23H1 毛利率为25.22%，较19H1 增长20.6pp，23Q2 毛利率为33.79%，较19Q2 增长11.5pp。

费用端，公司23H1 期间费用率16.48%，较19H1 下降2.4pp，其中销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，分别较19H1 下降1.0pp/下降1.9pp/增长0.5pp。综合影响下，23H1 净利率为7.31%，较19H1 增长25.5pp，2Q23 净利率为16.71%，较19Q2 增长14.7pp。

客流大幅回升，超疫情前同期。据长白山管委会，23M1-7 长白山主景区客流量达129.5 万人次，同增423.2%，较19 年同期+15.1%，其中7 月客流量较19 年同期增长19.3%，创历年7 月单月客流量新高。

关注交通改善+业务扩张。交通方面，据中报，长白山机场扩建完成，21 年12 月建成高铁今年有望放量，25 年沈白高铁将建成通车，有望提升客流。业务方面，避暑为公司传统优势业务，近年来冰雪经济火爆，公司具稀缺粉雪资源，持续拓展冰雪项目，有望打造新业绩增长点。

盈利预测及投资建议。预计公司23-25 年收入分别为5.66/7.35/8.27 亿元，分别同增190.8%/29.8%/12.6%；归母净利润分别为1.27/1.67/1.95亿元，24-25 年分别同增30.8%/16.9%。参考行业平均估值，给予公司23 年45XPE 估值，对应合理价值为21.49 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：局部地区疫情反复；宏观经济波动；车票、供热等收费标准受限制的风险。