本报告导读：

社零增速表现平稳，黄金珠宝及体验型消费增速成为亮点。

摘要：

事件：国家统 计局发布2023年12 月社零数据：社零总额同比增长为+7.4%（11 月为+10.1%），环比-2.7pct；剔除汽车同比增长为+7.9%（11 月+9.6%），环比-1.7pct；限额以上12 月同比增长+6.6%（11 月+10.0%）。

核心观点：①社零总额及限额以上同比增速放缓：12 月社零总额同比增长为+7.4%（11 月为+10.1%），环比-2.7pct，两年平均增速为+2.7%；限额以上12 月同比增长+6.6%（11 月+10.0%），环比-3.4pct。

②服务消费环比改善，且继续优于商品。12 月餐饮收入同比+30.0%（11 月+25.8%），其中限额以上餐饮收入同比+37.7%；③可选消费明显改善，黄金珠宝同比+29.4%。

服务恢复领先商品，黄金珠宝高景气度，服装鞋帽表现亮眼。

①分品类：1）基础VS 可选：化妆品(同比+9.7%/+13.2pct) ，金银珠宝 (同比+29.4%/+18.7pct)，文化办公 (同比-9.0%/-0.8pct) ；食品(同比+5.8%/+1.4pct) ，饮料(同比+7.7%/+1.4pct) 。金价维持高位，受益金价+旺季+新产品周期三重因素提振，看好黄金珠宝需求释放；除日用品和烟酒外，其他基础消费增速，环比均上升；2）商品vs 服务：

服务恢复优于商品。12 月份，商品零售同比+4.8%，限额以上商品零售+4.8%；餐饮收入+30.0%，限额以上餐饮收入+37.7%。

②线上VS 线下：线上实物零售增速环比略微下降，线下环比大幅下降。 1）线上实物商品增速优于线下：1-12 月实物商品网上零售额累计同比+8.4%，增速环比+0.1pct；12 月线上实物商品增速月度同比+8.0%，增速环比-0.1pct；12 月线下实物商品零售同比+3.4%，增速环比-4.6pct。2）电商渗透率稳定：12 月线上实物零售额占社会消费品零售总额27.6%，环比+0.1pct。

投资建议：继续重点推荐性价比+出海方向。①多因素利好共振，平价出海零售维持高景气，推荐：名创优品、华凯易佰、安克创新、小商品城、重庆百货；②黄金珠宝短期景气度改善，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求，推荐：潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大福、周大生；③关注出行链受益冰雪游及元旦春节催化，推荐：三特索道、同程旅行、锦江酒店、华住集团-S 等。④关注低估值困境反转，推荐：粉笔、行动教育。

风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。