春节前后二十个交易日旅游景区指数涨跌幅复盘：旅游景区行业指数多数年份跑赢大盘。2014-2023 年，从春节前后二十个交易日旅游景区指数表现来看，旅游景区指数春节前上涨年数为4 年，其中仅1 年上涨幅度超10%；2014-2023 年10 年中，春节后上涨年数为7 年，其中有3 年上涨幅度超10%；除2017 年/2019 年以外，旅游景区指数上涨的年份，指数上涨幅度均超越上证指数/沪深300 指数。春节前后二十个交易日范围内，旅游景区指数春节后上涨幅度及上涨概率高于春节前，且旅游景区指数春节后多为上涨趋势；旅游景区行业指数多数时间跑赢上证指数/沪深300 指数。

春节前后二十个交易日旅游景区行业个股涨跌幅复盘：旅游景区行业偏向出境游行业及成长型个股。2014-2023 年，春节前后二十个交易日范围内，个股涨幅位居年度前三次数最多的三只个股分别为宋城演艺、天目湖和众信旅游，旅游行业在春节市场情绪火热时偏向1）有内外部基本面优化预期、本年度业绩有望超预期兑现的成长型个股；2）行业数据持续拔高带来高预期的出境游行业。

春节前后旅游行业指数及个股区间涨跌幅复盘：旅游景区指数在春节后开启上涨行情概率大，除出境游/成长型个股外，资金对旅游城市/旅游省份相关题材股较为青睐。以旅游行业指数历年Q1 春节前最低/春节后最高的交易日为区间的起始日/终止日，以此区间为基础分析，除2020 年因疫情扰动因素影响行业无上涨区间以外，2014 年以来旅游景区指数在上涨区间的表现均优于上证指数/沪深300 指数，与春节前后二十个交易日涨跌幅趋势相同，大部分年份旅游景区指数在春节结束后开启上涨行情、上涨幅度高于春节前、未出现春节后旅游景区指数短期下滑情况；从个股表现来看，1）春节后市场对出境游行业兴趣度较高；2）资金对旅游城市/旅游省份相关题材股兴趣度较高，且对知名度较高但位置较为偏远、淡旺季分化不明显的旅游目的地相关个股青睐。

历年Q1 归母净利润回顾：名山大川类景区相关个股业绩弹性显现，峨眉山A/九华旅游因其景区属性具备强业绩韧性。黄山旅游、丽江股份、峨眉山A、九华旅游等23Q1归母净利润均创14 年以来Q1 新高，但20Q1-22Q1 疫情扰动导致景区客流量不足时，表现有所分化。细分来看，20Q1-22Q1，黄山旅游、丽江股份受疫情扰动影响，归母净利润亏损幅度大；峨眉山A、九华旅游在疫情扰动下展现强经营韧性，维持盈利/亏损幅度较小。我们认为，名山大川类景区相关个股以观光车、索道、酒店等业务为业绩贡献点，此类业务固定成本较高、变动成本较低，经营杠杆高，因此客流量变化时业绩弹性较大。

景区客流量提升将优化毛利率/净利率水平，促景区利润快速增长；此外，峨眉山A、九华旅游均为佛教四大名山之一，春节存在一定刚需，因此在过往疫情扰动下展现强韧性。

春节旅游行业趋势研判：关注与旅游城市/出境游/冰雪游概念相关个股及自身具备较高成长性的个股表现。当前旅游景区行业追求个性、多样化、特色体验的年轻消费群体已成为市场主流，可为消费者创新体验的旅游项目是打开流量闸口的基础；若想实现长期热度维持，除创新体验之外还需拥有项目质量高、旅游产品特殊、项目组合丰富三项特性。

关注与上述属性相契合、以唐朝文化为旅游业发展基石的旅游城市西安，并聚焦与西安文旅创新关联紧密的曲江文旅后续表现；此外，今年出境游行业复苏态势明显，春节期间高景气度或将成为估值短期拔高的驱动点，行业个股有望受益；冰雪游热度或将在春节期间进一步拔高，作为冰雪游概念代表标的长白山有望受益；当前视角下具备较高成长性的个股也值得关注，主要包括九华旅游及天目湖。

投资建议：推荐漂流项目/沪苏湖铁路为未来客流增长赋能的天目湖，多项目在筹备/待开业阶段、部分存量项目仍处爬坡期，成长空间充足的宋城演艺。建议关注成长空间大、“冰雪游+夏季“双轮驱动模式逐步展开的长白山、契合寺庙出行概念、内外部交通优化打开成长空间的九华旅游、为西安旅游城市发展持续赋能的曲江文旅，多免签政策落地、出境游行业复苏趋势明显的背景下，恢复步伐有望加快的出境游龙头企业众信旅游。

风险提示：项目落地不及预期，景区热度不及预期。