公司发布2023 年年报，23 全年实现收入6.20 亿元、同比22 年/19 年分别+219%/+33%，实现归母净利润1.38 亿元、同比19 年+83%，扣非归母净利润1.38 亿元、同比19 年+88%。单23Q4 实现收入1.23 亿元、较19Q4+51%，归母净亏损0.14 亿元，主要系设备维护维修及能源人工成本拖累。

分业务来看，2023 全年旅游客运/旅行社/酒店/其他实现营收4.20/0.34/1.38/0.25 亿元，较19 年分别+30%/+29%/+190%/+126%，毛利率分别为49%/48%/32%/4.5%，较19 年分别-1.2/-6.3/+26/-pct。2023 年全年，长白山主景区共接待游客274.8 万人次，同比增长260.5%，较2019 年同期增长9.4%，客流增长助力各业务收入及毛利率的恢复，其中酒店业务得益于皇冠假日酒店爬坡毛利率表现亮眼。2024 年1-2 月，长白山主景区共接待游客42.9 万人次，同比增长161.8%，实现24 年开门红。

受酒店业务毛利率提升等影响，公司23 年综合毛利率为43.0%，同比19 年+7.9pct。费用端略有增加，23 年销售/管理费用率分别为3.4%/9.1%，较19 年分别+0.8/0.6pct，主要系1）广告宣传及网络售票手续费增加；2）员工成本增加。

公司每10 股派发现金红利0.78 元（含税），对比22 年未进行现金股利分配、19 年每10 股派发现金红利0.43 元（含税），此次分红比例显著提升，现金分红总额为2080 万元、达归母净利润的15%、对应目前股息率0.30%。整体分红比例虽同比有所改善，但低于30%，主要系公司2024 年计划1.59 亿元用于项目建设与设备更新，因此需要充足的现金储备以确保正常经营发展。

盈利预测与投资建议：公司具备得天独厚的自然冰雪资源，在旺盛的滑雪、避暑旅游需求下受益，周边交通边际改善带来进一步增量，预计公司2024-2026 年收入为7.27/8.24/9.95 亿元，同比增长 17%/13%/21%，归母净利润为2.07/2.44/3.19 亿元，同比增长 50%/18%/30%，当前股价对应 PE分别为 33/28/22X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，项目建设不及预期风险。