冰雪季客流高景气，2024Q1 业绩创历史新高

2024Q1 公司实现收入1.28 亿元/yoy+83.73%，归母净利润1070 万元/同比大幅扭亏（2023Q1 为-414 万元）。1-2 月长白山受益于东北冰雪游热潮流量外溢，一季度主景区接待游客46.5 万人/yoy+138.6%，同期公司积极谋划云顶市集、雪原穿越等冰雪体验新业态承接流量，收入端创历史新高，叠加主业经营杠杆释放，带动利润端首次为正，冰雪旅游潜力充分兑现。一季度业绩高增，供给优化下景区客流稳步增长，我们维持2024-2026 年盈利预测不变，预计 2024-2026 年归母净利润1.86/2.17/2.51 亿元，yoy+34.8%/+16.3%/ +15.7%，对应EPS 0.70/0.81/0.94元，当前股价对应PE 为30.4/26.1/22.6 倍，维持“买入”评级。

淡季稳健经营、旺季张弛有度，内外供给持续提质增效公司聚焦由外而内地推进供给优化，经营淡旺季差异有望进一步弱化：（1）交运层面：2025 年沈白高铁开通转化周边游客流，有助于弥合淡季缺口；同时机场扩容航线拓展&西区高铁站落地均衡北西南景区客流分布，强化旺季接待能力（2）景区层面：近期联合同程旅行推出“长白山一机游”服务平台，配合分时预约措施强化游客分流组织，灵活调增景区承载量，持续聚焦精细化运营，有望进一步突破自然景区客流瓶颈。（3）公司层面：推出赏日出、观星等体验产品，以时间换空间延展接待能力，2023 年皇冠假日酒店入住率不到48%，预计淡季提升下酒店增长仍有空间。根据公开交流，温泉部落二期项目预计于2024 年二季度开工建设，并计划继续扩增巡游出租车、包车、班线等客运业务范围，预计定增落地后公司客运/酒店板块引流能力显著增强，有望进一步匹配增量客流驱动成长。3 月主景区接待游客3.6 万人/yoy+15.7%，淡季客流保持稳健增长；清明假期接待游客2.28 万人次/yoy+850%，五一假期客流预计延续高景气。

2024Q1 营销投入加大，经营杠杆促盈利能力稳增2024Q1 公司实现综合毛利率28.22%/yoy+15.08pct，净利率8.37%/yoy+14.31pct，水平主业经营杠杆作用下大幅提升。2024Q1 销售/管理/财务费用率分别为3.62%/9.89%/0.39%，yoy+0.62 / -3.58%/-0.99pct，销售费用同比增长122%，提升幅度较大主要系公司主动强化宣传声量、拓展销售渠道，预计后续仍将加大营销费用投放力度。

风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。