事件：公司披露24年一季报。24Q1公司实现营收1.28 亿元/+83.7%（同比，下同），归母净利润0.11 亿元，扣非归母净利润0.12 亿元，同比均扭亏，且均为首次实现Q1 盈利。

23Q1 公司受疫情停工影响，24Q1 为冰雪潜力兑现的第一季。分业务来看，①交通板块：公司凭借冰雪资源成功打造第二旺季，24Q1 景区接待量46.5万人，同比+139%。②酒店板块：受益北坡客流基数高（占比约80%）且度假酒店少（仅3 家），皇冠假日酒店主要旺季及节假日入住率相对较高，24元旦/春节入住率分别达到79.6%/82.0%，24 年1 月/2 月入住率分别达到79.2%/71.2%。③公司丰富旅游包车等产品服务，增设雪地摩托穿越、粉雪小镇、露营等多元娱雪产品，我们预计收入贡献相对较少，但有助于提高冰雪热度留存和游客粘性。

经营显著改善，首次实现一季度盈利。毛利端来看，24Q1 公司毛利率28.2%/+15.1pct。费用端来看，24Q1 公司销售费率3.6%/+0.6pct，管理费率9.9%/-3.6pct，财务费率0.4%/-1.0pct，费用率整体改善明显。归母净利率8.4%/+14.3%，若剔除税率影响，经营层面公司利润率12.4%/+18.5pct。

二期项目计划27 年开业，多元投资丰富业态。目前一期皇冠假日酒店产能已达瓶颈，二期项目房价低于一期，补齐亲子旅游需求，可提升区域接待能力，完善消费配套，释放产业集聚效应，公司预计二期项目于27 年开业。

此外，公司还将投资酒店收购项目、露水河狩猎场项目、仙人桥氧泉浴场项目、龙湾玛珥湖景观项目，进一步丰富产品业态。

盈利预测与投资建议：短期我们预计公司将推进定增项目建设，增加车辆购置，为旺季做准备（暑期或将进一步调增单日接待上限）。中长期来看，高铁开通+机场扩建有望破除长期发展桎梏；冰雪游或成长期趋势，公司积极布局打造一年两旺季；25 年沈白高铁开通后客流有望快速增长，定增项目补充客运及酒店供给，承接对应需求。不考虑增发情况下，我们预计24-26年公司实现归母净利润 1.96、2.37、2.79 亿元，2024 年4 月26 日收盘价对应PE 分别为29、24、20 倍，23-25CAGR 对应PEG 为0.93，维持对公司的“增持”评级。

风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。