25H1业绩符合预期，盈利能力同比改善：1）25H1：总营收12.71亿/+2.29%，归母净利润0.67 亿，归母净利率5.27%/+1.96pcts，盈利能力同比改善。我们认为，这或源于调改落地+低空经济布局，盈利弹性有望持续释放。2）25Q2：实现营收5.45 亿元/+1.32%，归母净利润0.10亿元，归母净利率1.87%/+1.23pcts。

主业重回增长，看好后续调改节奏：业绩方面，1）超市业态：联营营收1.39 亿/+1.70%，自营营收1.68 亿/+5.39%；背后原因或在于调改，新疆首家“胖东来”指导调改店8 月16 日开业，胖东来商品结构对标大于90%，同时取消强制动线、增设休息区/宠物柜等便民设施，开业当天引来7 万人次消费客流，同比增长127%，销售额高达244 万元，同比增长286%。目前，公司超市第一批调改已经完成，第二批门店调改正在持续推进； 2）百货业态：联营营收1.39 亿/-9.41%，自营营收1.68 亿/+4.62%，公司百货调改积极发挥“首店经济”效应，加大头部品牌的首店引进力度，新引进百货业态品牌224 个，客流稳步增长。百货新开店方面，主要以托管经营方式赋能品牌影响力，受托管理的“汇嘉时代奎屯市购物中心”项目超市业态预计于今年年底开业运营，百货业态预计于2026 年上半年开业运营。

布局低空经济，切合市场需求+提升履约能力：市场规模方面，低空经济规模有望持续扩张。据中国民航局预测，到2035 年，我国低空经济市场规模将达3.5 万亿元，新疆作为资源型大区，具备天然的场景土壤，需求广泛。公司布局方面，携手新疆通用航空有限公司共同成立通航汇嘉低空科技有限公司，布局低空经济赛道，加快推进定制农业、低空物流、乡村旅游三大应用场景的落地试点。我们认为，低空物流与主业具备较强的协同效应，低空物流不仅压缩时效、降低成本，更将重构农业供应链的终端效率。目前，通航汇嘉已与新疆生产建设兵团签署供销协议，并与18 家兵团百强农工专业合作社达成深度合作，同时与保亭商联达成15 亿元采购合作协议，多个项目即将落地试点。我们认为，低空经济布局将提升公司的物流履约能力，进一步提高经营能力。

投资建议：主业调改+低空经济布局，汇嘉时代营收有望恢复增长，盈利能力或将提升。预测2025-2027 年营业收入26.97/32.98/37.66 亿元，归母净利润0.98/1.64/2.32 亿元，对应当前PE 52.56/31.51/22.26X，给予“增持”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、竞争格局恶化、业绩及预测不及预期