核心观点：

汇嘉时代：深耕新疆市场的多业态零售公司

汇嘉时代是新疆一家多业态零售公司，拥有8 家门店，总营业面积约31.32 万平米。公司门店在新疆地区拥有会员数约45.72 万人，2015 年实现营收27.42 亿，净利润1.04 亿。此次IPO 公司拟公开发行不超过6000 万股，扣除费用后募资不超过4.79 亿元，用于建设库尔勒新区购物中心（2014 年末试营业）。公司门店数仅次于友好集团，以百货和超市为主要业态，品牌招商能力强，供应商渠道稳定，毛利率稳步上行，2015 年ROE 约16.4%。

新疆商业：政策大力扶持，区域结构失衡

新疆整体商业环境相对落后，近年来在西部大开发的政策支持下，GDP、人均收入及社消总额快速发展。2015 年新疆社零总额2606 亿元，同比增长7%。新疆商业呈现区域结构失衡的特点，商业竞争主要集中在少数经济发达的大中城市，如乌鲁木齐、克拉玛依市等，主要参与者除了友好集团、汇嘉时代等本地企业，也包括王府井、世纪金花等在内的全国企业。

盈利预测及估值探讨

我们预计公司16-18 年净利润分别为1.14、1.26 和1.33 亿元。假设按上限发行6000 万股计算，总股本为2.4 亿股，对应16-18 年摊薄后EPS 分别为0.48、0.53 和0.55 元。我们以6 家典型传统零售公司作为参考，2016年动态PE 估值为18.5 倍，动态PS 估值为0.43 倍。我们认为公司合理的估值中枢为2016 年18XPE，新股询价合理估值区间为17.1-18.9XPE（上下浮动5%），即8.21-9.07 元/股。

风险提示：经济放缓，终端需求疲软；库尔勒购物中心培育期较长。