核心观点：

新疆消费市场温和复苏，零售行业经历出清、格局改善。近年新疆地区核心市场经历供给出清洗牌，运营韧性较强的头部企业进一步巩固市场地位。公司的营收体量持续领先于同业竞对，净利率和ROE 相对更为稳定。

新疆百货零售连锁龙头，精细化管理稳固市场核心地位。汇嘉时代成立于2000 年，形成百货、商超等协同发展的多业态综合性零售业务，成为新疆百货零售连锁龙头之一。根据公司三季度经营公告，截至2023 年Q3，公司在新疆地区自主经营6 家百货商场、4 家购物中心、10 家独立超市，受托管理1 家购物中心，建筑总面积达83 万余平方米。2023Q1-Q3 公司实现营业收入18.93 亿元，同比增长16.91%。

公司通过精细化管理和更迭业态，持续提振盈利能力，未来将积极开发南疆等蓝海市场，延伸和打造在疆的渠道网络。（1）根据公司2018年年报，公司于2018 年收购好家乡超市统一运营管理，增加超市自营产品，优化百货存量品牌，持续提升门店竞争力和经营效益。

2023Q1-Q3 公司综合毛利率为38.5%，同比增长1.8pct；公司归母净利率为8.50%，同比增长6.3pct。（2）公司通过打造会员体系、加强线上线下一体化建设，增强本地消费者粘性。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司实现营业收入22.4/24.5/26.4亿元，同比变化17.5%/9.2%7.8%；归母净利润分别为1.8/2.0/2.2 亿元， 23 年同比扭亏，24-25 年分别同比增长11.1%/10.9%。参考可比公司估值，且考虑到板块当前整体估值偏低，给予公司2024 年22x PE估值，合理价值为9.18 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济风险、新店扩张及开业不及预期风险、线上消费对实体零售造成严重冲击的风险。