核心观点：

事件：汇嘉时代发布2024 年一季报。（1）公司实现营收7.0 亿元，同比降低4.7%。归母净利润0.4 亿元，同比降低58.1%。扣非归母净利润0.4 亿元，同比降低59.1%。毛利率33.5%，同比降低5.75pps。净利率5.4%，同比降低6.83pps。公司销售费用率14.2%，同比提升1.34pps。管理费用率6.7%，同比提升0.50pps。财务费用率2.6%，同比提升0.10pps。（2）门店情况：截至24Q1 末，公司在新疆地区拥有6 家百货商场、5 家购物中心及10 家独立超市，受托管理1 家购物中心。

分业态来看，24Q1 公司百货业务实现营收1.8 亿元，同比降低12.5%，毛利率48.0%，同比降低7.86pps。超市业务营收4.0 亿元，同比降低5.4%，毛利率15.9%，同比降低5.84pps。其他业务营收1.3 亿元，同比增长12.2%，毛利率70.2%，同比降低6.53pps。

公司24 年潜在增长驱动预计为：（1）核心市场市占率提升，入驻具备消费潜力的南疆等蓝海市场。（2）百货、超市加强精细化管理，共同提振盈利能力。（3）成为新疆自贸区的第一批受益者，加深合作，丰富商品供应链。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司整体实现营业收入26.6/28.4/29.7 亿元，同比变化6.8%/6.6%/4.4%；归母净利润分别为1.7/1.8/2.0 亿元，24-26 年同比变化7.2%/6.1%/6.3%。参考可比公司，我们给予公司2024 年18x PE 估值，合理价值为6.63 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济风险、新店扩张及开业不及预期风险、线上消费对实体零售造成严重冲击的风险。