事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入6.06亿元，同比-4.14%；实现归母净利润1.17 亿元，同比-9.35%；实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比-7.79%。其中，单三季度公司实现营收1.94亿元，同比+5.34%；实现归母净利润0.34 亿元，同比+7.86%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比+0.13%。

功能饮品拉动增长，自主品牌有所承压，境外市场加速开拓。

1）分剂型：24Q3 剂型间表现有分化，其中，功能饮品实现收入0.54 亿元，同比+36.15%，对整体收入的增长贡献较大；粉剂/硬胶囊/组合及其他分别实现收入0.21/0.13/0.04 亿元，分别同比+12.84%/+2.72%/+209.71%；软胶囊/片剂分别实现收入0.75/0.26 亿元，分别同比-11.02%/-1.62%，我们判断软胶囊的下滑属于市场需求的正常波动。2）分销售模式：24Q3 合同生产/自主品牌分别实现收入1.72/0.21 亿元，分别同比+8.90%/-15.92%，我们认为，在今年国内营养保健食品需求呈现渠道的结构性分化背景下，公司三季度合同生产业务保持增长，体现了公司对于市场的灵活调整，及时把握了电商以及新兴渠道的市场需求。

由于自主品牌主要销售渠道为线下，我们判断行业线下渠道的承压影响到了公司自主品牌的表现。3）分区域：24Q3 境内/境外分别实现收入1.71/0.23 亿元，分别同比-1.74%/+139.45%，24 年公司积极参加国内外各大营养保健食品展会，于欧洲及东南亚展会开拓境外客户，取得良好成效。

毛利率受产品结构变化等影响短暂波动，费用控制得当盈利能力保持良好水平。24Q3 公司毛利率/归母净利率分别为34.66%/17.33%，同比-4.50/+0.41pct，我们判断，公司毛利率出现较大程度下滑，主要系产品结构变化、部分原料成本上升以及市场竞争增强。费用端看，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/4.43%/4.11%/-0.83%，分别同比-2.36/-0.36/-0.20/+1.04pct，由于公司整体费用控制得当，盈利能力维持稳定。

盈利预测与投资评级：我们认为，公司营养保健食品及功能性食品研发及定制化能力位居行业前列，功能饮品放量下，代工影响力正在不断增强，推动公司快速发展。我们预计公司2024-26 年可实现归母净利润1.65/1.85/2.07 亿元，同比分别-3%/+12%/+12%，当前股价对应2024-26年PE 分别为13x/12x/10x，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全事件、国内及海外需求不及预期、市场竞争加剧风险等