事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 年公司实现营业收入8.01 亿元，同比-8.02%，实现归母净利润1.39 亿元，同比-17.60%，其中，24Q4 公司实现营业收入1.95 亿元，同比-18.29%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-43.90%；25Q1 公司实现营业收入2.07 亿元，同比+9.75%，实现归母净利润0.35 亿元，同比+1.02%。同时，公司发布拟收购境外公司股权公告，拟收购新西兰保健品工厂Ora 56%的股权。

24 年分业务：功能饮品全年引领增长。公司软胶囊实现收入3.19 亿元，同比-15.82%，功能饮品实现收入1.93 亿元，同比+37.32%，片剂实现收入1.03 亿元，同比-7.53%，粉剂实现收入0.99 亿元，同比+78.91%，硬胶囊实现收入0.60 亿元，同比-63.74%，组合及其他实现收入2.16 亿元，同比+73.17%。

25Q1 分业务：功能饮品持续亮眼表现。公司软胶囊实现收入0.85 亿元，同比+9.53%，功能饮品实现收入0.51 亿元，同比+85.68%，片剂实现收入0.21 亿元，同比+5.62%，粉剂实现收入0.29 亿元，同比+93.45%，硬胶囊实现收入0.43 亿元，同比-71.93%，组合及其他实现收入0.07 亿元，同比+100.44%。

毛利率下行及费用率短期提升，盈利能力承压。24 年/25Q1 毛利率分别为36.50%/36.20%，同比-0.91/-3.95pct，24 年/25Q1 归母净利率分别为17.38%/17.01%，同比-2.02/-1.47pct。从费用端看，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.85%/4.55%/4.47%/-1.82%，分别同比+0.69/+0.06/+0.91/-0.09pct，尤其24Q4 公司销售/研发费用率分别同比+3.38/+3.06pct，24Q4 费用率的提升或主要系公司官宣进军宠物营养市场，前期研发投入等相关费用增加较多使得业绩短期承压。

海外工厂正式落地，低市盈率收购新西兰工厂，跨境业务奔向新征程。公司公告，拟使用自有资金1624 万新西兰元（折合人民币约6700 万元）于香港新设一家全资子公司用于收购新西兰保健品工厂OranutritionLimited（以下称Ora）的56%股权，Ora 2024 年营业收入4228.11 万新西兰元（折合人民币约1.74 亿元），净利润612.60 万新西兰元（折合人民币约0.25 亿元），标的公司Ora 整体估值2900 万新西兰元，市盈率仅4.73 倍，实现高性价比收购。Ora 成立于2016 年，总部位于新西兰奥克兰市，主要从事营养保健食品的研发、生产及销售业务，产品类型具体涵盖水剂（包括滴剂、口服液、饮品等）、片剂、粉剂以及软胶囊等，并可以为客户提供定制化服务，包括产品配方研发、生产、标签审核等一站式定制化解决方案。我们认为，公司收购新西兰Ora 工厂有利于公司跨境业务的推进，把握国内保健品需求增长的关键方向。

宠物营养业务快马加鞭，25Q1 已参展招商，预计逐步贡献业绩增量。24年11 月公司全资子公司华宠生物正式官宣进军宠物营养市场，25 年2 月底华宠生物首次于北京国际宠物用品博览会亮相，公司坚持“用人类的健康食品高标准来打造宠物营养食品”的经营理念，开发出了营养毛发、综合营养、骨骼健康、肠道健康、排毛安神、心护健康6 大产品矩阵，且携带了大量独家产品参展，如南极磷虾油软胶囊、液体磷虾油、DHA 微藻 油、蛋黄磷脂美毛片、Vita-13 复合营养素片（猫用）、高钙0 乳糖羊奶粉等产品。我们认为，公司宠物营养业务发展迅速，产品种类齐全，现已展开招商，预计将逐步贡献业绩增量。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润1.76/2.10/2.38 亿元，同比分别+26%/+20%/+13%，当前股价对应2025-27年PE 分别为16x/13x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：海外工厂整合不及预期、国内及海外需求不及预期、市场竞争加剧风险、食品安全风险等