事件： 2025H1 公司实现营收4.20 亿元（ yoy+2.06%），实现归母净利润0.72 亿元（yoy-13.37%），实现扣非归母净利润0.70 亿元（yoy-13.68%）；其中2025Q2 公司实现营收2.13 亿元（yoy-4.44%），实现归母净利润0.37亿元（yoy-23.79%），实现扣非归母净利润0.35 亿元（yoy-24.62%）。

合同生产增长韧性凸显， 自主品牌主动战略转型。2025H1 公司实现营收4.20 亿元（yoy+2.06%），分产品来看，2025H1 功能饮品/粉剂/组合及其他分别实现营收1.20/0.58/0.20 亿元， 分别同比增长18.41%/35.99%/61.92% ； 软胶囊/ 片剂/ 硬胶囊分别实现营收1.51/0.46/0.22 亿元， 分别同比下降6.03%/20.11%/33.94%。分业务来看，2025H1 合同生产实现营收3.66 亿元（yoy+10.71%），增长韧性凸显；自主品牌实现营收0.52 亿元（yoy-33.61%），预计主要系终端竞争加剧以及公司主动战略转型。公司于4 月推出药食同源专业品牌膳宝特，价值锚点从“快速迭代的流量产品”向“基于科学深度的慢产品”战略转型，决心以十年为周期构建亚洲人专属营养健康体系。

加大成本与转型投入，经营基本面稳健向好。2025H1 公司实现归母净利润0.72 亿元（ yoy-13.37%）， 利润端短期承压主要系公司加大成本与转型投入， 前瞻布局“精准健康服务”。2025H1 公司毛利率/归母净利率分别为36.22%/17.10%，分别同比-3.28/-3.04pct，主要系业务结构变化导致，未来随着自主品牌转型升级有望逐步回升；费用方面，2025H1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.06%/4.80%/3.46%/-1.70% ， 分别同比-0.41/+0.34/-0.10/-0.01pct，总体控制较好；此外，2025H1 经营性净现金流0.74 亿元（yoy+14.02%），净资产规模16.75 亿元（yoy+8.07%），经营状况稳健向好。

跨境并购落地，强化海外供应链与国际化布局。8 月25 日，公司通过香港全资子公司以自有资金6700 万元收购Ora 56%股权，此后Ora 将纳入合并报表。Ora2024 年实现营收4228.11 万新西兰元（ yoy+102.34%），净利润612.60 万新西兰元（yoy+178.08%），估值对应市盈率为4.73 倍，对比行业内并购案例具有较高性价比。Ora 已取得RMP、FDA 等国际认证，产品可直供中美市场，此次跨境收购落地有助于完善海外供应链，加速国际化布局。

投资建议：百合股份在营养保健品行业有将近20 年的研发及生产经验，是行业内拥有保健食品配方最多的企业之一，产品出口欧美等70 多个国家和地区。公司的合同生产业务能够为客户提供涵盖产品定位、配方研究、生产审批及成品生产在内的全流程服务，加工过程柔性化、规划化、数字化。考虑到并表因素，我们预计公司2025-2027 年实现营收9.44/14.21/16.87 亿元，分别同比增长18%/50%/19%；实现归母净利润1.52/2.05/2.45 亿元，分别　　同比增长9%/34%/20%；对应PE 估值分别为18/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；产品研发不及预期风险，合同生产客户经营风险；国内外需求不及预期，整合不及预期。