事件：百合股份发布2026 年半年报，2026H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.04/0.62/0.60 亿元，同比分别+19.81%/-13.64%/-13.38%；单Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.52/0.33/0.31 亿元，同比分别+17.96%/-9.54%/-9.25%。Q2 收入维持双位数增长，利润降幅较Q1 收窄；收入增长由ORA 并表及内生业务回暖共同驱动；利润短期受管理费用增加、利息收入减少及汇率变动（汇兑损失同比净增380 万元）影响。

内生与外延：①Ora：2026H1 ORA 实现收入/净利润0.82/0.12 亿元，净利率15.0%，按56%持股比例计算归母贡献约0.07 亿元。②内生：剔除ORA 后，26H1 内生收入/归母净利润约4.22/0.55 亿元，同比+0.3%/-23.2%。

分业务看，2026H1 软胶囊/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊收入同比分别-10%/+44%/ 基本持平/+45%/+75% ； 单Q2 收入同比分别+10%/+25%/+4%/+27%/+111%，软胶囊及片剂转为正增长。26H1 境内/境外收入同比+12%/+81%，Q2 收入同比+17%/+28%；合同生产/自主品牌H1 收入同比分别+27%/-41%，Q2 收入同比分别+27%/-48%。

2026H1 毛利率36.88%，同比+0.66pct；单Q2 毛利率36.01%，同比-0.23pct。H1 合同生产/自主品牌毛利率分别36.29%/44.34%，同比+1.43/-0.30pct；境外业务毛利率40.33%，同比+1.83pct。26H1 毛利率改善主要来自合同生产盈利改善及境外占比提升。

2026H1 销售/管理/研发费用率分别9.12%/6.98%/3.26%，同比分别+0.06/+2.18/-0.20pct ； 单Q2 分别9.10%/7.26%/3.63% ， 同比分别-0.11/+1.97/-0.02pct。26H1 财务费用率同比+1.88pct，单Q2 同比+1.93pct。

管理费用增长主要来自子公司，职工薪酬、中介服务费及折旧摊销增加；财务费用增加主要系存款利息下降及汇率变动。单Q2 销售净利率14.10%，同比-3.09pct；26Q2 经营现金流净额0.46 亿元，同比+106%，销售回款加快，较Q1 改善。

盈利预测与投资评级：考虑到收购子公司跨国交流频繁、管理费用短期走高，叠加汇兑等因素扰动，我们调整2026-2028 年归母净利润预测至1.21/1.37/1.56 亿元（ 原值： 1.30/1.38/1.51 亿元）， 同比-6.02%/+13.51%/+13.95%，对应当前PE19.89x/17.52x/15.38x，考虑到公司内生业务平稳，外延业务具备想象空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。