事件：2026 年8 月9 日公司发布2026 年半年报，26H1 年实现收入5.0 亿元，同比+19.8%；实现归母净利润0.6 亿元，同比-13.6%；实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比-13.4%。26Q2 实现收入2.5 亿元，同比+18.0%，环比-0.1%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-9.5%，环比+14.8%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比-9.3%，环比+8.7%。

合同生产对冲自主品牌下行压力，支撑大盘收入及毛利稳健增长。26Q2 合同生产收入2.4 亿元，占比95.2%（同比+6.7pct），同比+26.9%，环比+5.3%，带动26H1 同比+27.5%；26H1 毛利率同比+1.4pct，毛利占比达91.2%（同比+7.3pct），是大盘增长的核心支撑；26Q2 自主品牌0.1 亿元，占比4.9%（同比-6.2pct），同比-48%，环比-33%；26H1 毛利率-0.3pct，叠加收入端影响，毛利占比下滑8pct，进一步拖累整体增长。

境内仍是大盘增长主要支撑；境外收入及毛利均同比改善，贡献占比提升。

26Q2 境内收入2.2 亿元，占比89.3%（同比-0.4pct），同比+17.5%，环比+11.3%，26H1 同比+12.5%；26H1 毛利率同比+0.4pct，毛利占比83.2%（同比-6.1pct），仍是大盘增长主要支撑；26Q2 境外收入0.3 亿元，占比10.7%（同比+0.9pct），同比+28.4%，环比-38.2%，其中Ora 工厂26H1 收入达0.8 亿元，是境外收入增长的基本盘；26H1 境外毛利率+1.8pct，叠加收入端影响，毛利占比+5.5pct，对大盘增长贡献进一步增强。

毛利率略有改善，费用率及所得税率短暂上行，短期盈利略有承压。得益于境内外毛利率的同步改善，26H1 综合毛利率同比+0.7pct；因Ora 工厂经营管理影响，26H1 管理费用同比+74.1%，管理费用率遂提升2.2pct；利息收入及汇兑损益调整导致财务费用率+1.9pct，销售费用率和管理费用率基本持平，所得税率+1.1pct。综合之下，26H1 和26Q2 的归母净利率分别下滑4.8%和4.0%，公司盈利阶段性承压。

投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为10.7/11.3/12.2 亿元，分别同比增长17%/6%/8%；预计26~28 年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6 亿元，分别同比增长5%/+13%/+14%，对应当前PE 分别为20/17/15X，给予“推荐”评级。

风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。