东吴证券发布研报称，随着宠物数量愈多、宠物主质量更优、宠物保健意识更强，认为2027年或为宠物保健食品行业的重要时间节点，行业有望进入加速发展周期，值得重视。考虑到品类、监管差异，该行认为宠用保健食品的利润率或能达到更高水平：2024年人用保健食品行业平均毛利率60-70%;宠用保健食品基本处于70-90%。建议关注潜力较大的优质品牌商及代工厂。

东吴证券主要观点如下：

宠物保健食品，维养健康，可选升级，与人用保健品产业环节有一定共通性

宠物保健食品类介于宠物食品与宠物药品之间，具备一定功能性，中高频消费。宠物保健食品属可选升级消费，赛道优质：(1)2020-2024年宠物保健品消费额CAGR为13%，景气度高;(2)高于同期人均可支配收入及人均GDP增速，意味着宠物保健食品属于享受型可选升级赛道，随着人均可支配收入增长，居民越愿意为宠物健康消费。产业链角度看，宠物保健食品可分为上游原料端、中游生产代工端以及下游品牌、零售终端等几个环节，分工明确、各司其职。其中，原料、代工生产及终端渠道与人用保健食品具备一定共通性。

宠物保健品行业：旭日初升，竿头日上

(1)宠物数量：据尼尔森GFK Consumer

Life，2024年我国宠物猫+狗数量约1.24亿只，其中宠物猫/狗分别0.72/0.53亿只。对标美国，我国养宠率提升空间较大：我国养宠家庭渗透率提升空间仍有3-4倍、单只宠物年消费金额增长空间仍有5-6倍;(2)宠物保健食品行业：2024年我国宠物保健食品行业规模约15.22亿元，2020-2024年规模CAGR为13%。截至2024年，宠物保健食品在宠物健康产品中占比为40%，较2020年提升0.8pct。展望未来，随着宠物数量愈多、宠物主质量更优、宠物保健意识更强，该行认为2027年或为宠物保健食品行业的重要时间节点，行业有望进入加速发展周期，值得重视。

参考人用保健食品：垂直化、电商化或为未来趋势

(1)复盘人用保健食品，行业由大类保健向精准营养逐步升级。宠用热点周期约滞后于人用保健食品半年~一年左右，人用领域内的热点或对宠用具备借鉴作用;(2)人用保健食品的核心销售渠道经历了直销-药房-电商三轮切换(前两个阶段均为线下主导)，宠用线上化转型在途;(3)考虑到品类、监管差异，该行认为宠用保健食品的利润率或能达到更高水平：2024年人用保健食品行业平均毛利率60-70%;宠用保健食品基本处于70-90%。

参考海外：中国渠道多元，机会平权

(1)美国是全球宠物保健食品最成熟的市场，2024年美国养猫/狗数量分别73.8/89.7百万只。拆分宠物主年龄结构，中国宠物主呈现明显的年轻化特征，情感性需求多于功能性需求;(2)美国传统线下零售仍为宠物护理行业主流，而中国受益于电商的发展，线上渠道占比提升迅速且已成为主要销售渠道，与人用保健食品的渠道演变类似，2022年选择综合电商/宠物医疗垂类APP/短视频平台/社交平台购买宠物保健食品的人群分别86%/52%/32%/16%;(3)由于渠道结构、监管制度、扩张方式的差异，快消品、宠物食品、宠物医疗企业在美国宠物保健食品市场表现更好;而中国宠物保健食品市场头部玩家主要系专业的宠物保健食品企业，机会平权，弯道超车。

关注潜力较大的优质品牌商及代工厂

该行认为：①专业型企业(如宠幸、红瑞)市场基础佳、且已完成线下-线上的渠道切换，通过品类创新、渠道深耕有望实现长足发展;②以Zesty

Paws为代表的海外品牌，推进本土化生产为必经之路，建议关注H&H国际控股的宠物保健食品布局③同时代工厂凭借其生产效率及研发储备有望承接该部分增量需求，无论对于新进入者、还是推新要求较高的大型企业，代工厂的角色与话语权或愈加重要，建议关注前瞻布局宠物保健食品的代工厂上市公司仙乐健康、百合股份。

风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。