事件:

2025 年4 月18 日，横店影视公告2025 年一季报，2025Q1 营收11.72亿元（YOY+39.15%），归母净利润3.43 亿元（YOY+56.77%）。

投资要点:

电影大盘增长带动2025Q1 业绩高增。

（1） 2025Q1 营收11.72 亿元（YOY+39.15%）；归母净利润3.43 亿元（YOY+56.77%）；2025Q1 毛利率36.12%（同比+5.63pct），净利率29.25%（同比+3.28pct）；期间费用率3.93%（同比-1.69pct），销售/管理费用率同比-0.20/-0.37pct。

（2） 业绩增长主要系电影大盘恢复以及公司市占率提升带动公司影投业绩强势增长。2025Q1 电影大盘票房243.88 亿元（YOY+49.1%）；春节档票房95.1 亿元（YOY+18.7%），创历史新纪录。

影院持续扩张、市占率稳步提升。

（1） 根据猫眼，2025Q1 公司直营影投票房8.83 亿元（YOY+55.73%），市占率4.01%（同比+0.18pct）。2025Q1 新开直营影院5 家，新增银幕32 块。2024 年院线放映业务营收17.15 亿元（YOY-19.49%），毛利率-1.1%（2023 年为11.55%）。截至2024 年末，已开业直营影院/银幕分别为454 家/2895 块，同比增加22 家/138 块（新开29家，关停7 家），保持影院稳健扩张和市占率的提升。

（2） 创新驱动影院多元创收。①探索各项创新类场租业务，包括音乐剧、电竞比赛等，继续加强按摩椅、娃娃机等项目合作，2024 年统筹娱乐收入同比+43.1%。②区域广告业务加强，2024 年广告收入同比提升。③卖品端，2024 年水吧自制类饮品收入同比+28.03%。开设玩具梦工厂店，涵盖卡牌、时尚潮品、品牌积木、二次元衍生品等。

影片投资制作发展获突破。

2024 年公司影视投资、制作及发行业务营收2.03 亿元（YOY+35.48%），毛利率14.22%（同比+4.48%）。2024 年公司出品影片《浴火之路》《小小的我》等24 部，累计实现票房超全国电影票房的40%。2025 年春节档参与出品2 部影片（《熊出没》《射雕英雄传》），合计票房超14 亿元。2025 年储备有参投电影《美人鱼2》《有朵云像你》《7 天》《奇遇》《星河入梦》等。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入为27.29/30.03/31.73 亿元，归母净利润为3.79/4.32/4.76 亿元，对应PE 为25/22/20X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。