投资要点

事件：芯能科技发布2023 年中报，报告期内公司实现营业收入3.32 亿元，同比+12.66%，归母净利润1.09 亿元，同比+35.93%，扣非后归母净利润1.04亿元，同比+28.81%。2023Q2，公司实现营收2.04 亿元，同比+14.97%，归母净利润0.79 亿元，同比+13.66%。结合公司经营数据，我们点评如下：

自持电站规模持续扩大带动主业盈利提升。截至2023H1 末，公司累计自持分布式光伏电站规模约782MW，较年初新增约56MW，带动光伏发电毛利达1.88 亿元，同比+17.76%，毛利率为66.2%，同比+0.6pct。以当前大工业用电价格进行测算，预计在运电站年度发电收入达5.9 亿元（不含税），毛利提高至约3.9 亿元。在建、待建和拟签订合同的电站约169MW，下半年机组规模有望进一步扩张。成本方面，今年以来，随着光伏产业上游产能持续大幅释放，组件价格明显回落；同时受益于LPR 及商业贷款利率下行，公司通过低息置换方式，降低存量及增量贷款利率，目前长、短期贷款平均利率约4.4%，同比-1.3pct，上半年财务费用下降9.89%，期间费用率同比-3.04pct。

此外，分布式光伏已纳入绿证核发范围，未来潜在附加收益可观。

借力分布式客户资源，储能与充电桩开启增长新动能。2023H1 公司充电桩业务实现收入264.29 万元，同比+58.20%，其收益水平可观且新能源汽车充电需求持续放大，未来业务利润有望持续增长。工商业储能因充放利用率、变压器容量限制等问题经济性仍欠佳，但伴随大工业用电峰谷价差扩大、电芯成本高位下跌，其盈利性有望加速显现。经初步统计，公司工商业客户年总用电量近100 亿度，用电需求以及资源空间为后续工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供广阔应用空间。

投资建议：我们调整公司2023-2025 年归母净利润为2.51、3.13、3.73 亿元，分别同比+30.9%、+24.9%、+19.2%，对应8 月28 日收盘价的PE 估值分别为27.6x、22.1x、18.5x。

风险提示：项目拓展进度不及预期、屋顶租赁稳定性风险、应收账款坏账风险、电价大幅下降风险、组件成本大幅上行风险、政策推进不及预期