1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入3.3 亿元，同比+12.7%；归母净利润1.09 亿元，同比+35.9%，对应2Q23 收入2.04 亿元，同比+15%，环比+60.3%，归母净利润0.79 亿元，同比+13.7%，环比+162.7%，符合我们预期。分板块来看：核心业务工商业光伏1H23 新增并网56MW，同比基本持平，截至1H23 累计自持782MW，同比+18.1%；发电收入2.84 亿元，同比+16.8%，毛利率66.2%，同比提升0.6ppt；充电桩收入264.29 万元，同比+58.2%；其他业务方面：分布式光伏EPC 及服务收入404.5 万元，同比-75.4%；光伏组件收入0.27 亿元，同比-6.8%。

发展趋势

工商业光伏保持量利齐升趋势，江浙粤工商业电价坚挺。上半年在6 月份雨水天气同比增加情况下，公司发电毛利率66.2%，同比提升0.6ppt，我们预计主要为电价水平略有提升带来的贡献，同时组件价格下降提升新建电站盈利水平，我们看好在电池组件价格已基本跌至低位情况下，下半年公司装机节奏加快。根据各省网公司披露的月度代理电价，1H23 浙江/江苏/广东珠三角五市35kv 一般工商业电价水平分别为0.759/0.684/0.774 元/千瓦时，同比持平/+2 分5/+2 分5，23 年7-8 月的均价分别为0.767/0.73/0.778元/千瓦时，同比+2 分7/+6 分3/+7 分8，较上半年亦有所提升。

可转债顺利获得上交所审议通过。8 月11 日公司可转债发行申请获得上交所通过，公司本次向不特定对象发行可转债拟募资不超过8.8 亿元，主要用于分布式光伏电站建设及偿还银行贷款。公司拟投资7.2 亿元（含募投资金6.16 亿元），在浙江、江苏、广东、湖北、安徽及天津等地区建设55 个分布式光伏电站共计166.26MW，根据募集说明书，截至目前募投项目中全部并网/建设中/待开工及部分并网的项目分别为44.3/16.3/105.7MW。

管理及财务费用率进一步优化。1H23 公司管理费用率/财务费用率分别为6.5%/10.4%，同比下降1.3/2.6ppt，管理费用中此前制造业务带来的折旧摊销同比下降约45%，光伏发电业务边际效益逐步体现；财务费用方面，公司进行低息置换，目前长、短期贷款平均利率约4.4%，同比-1.3ppt。研发费用率2.4%，同比+0.73ppt，主要为储能逆变器产品的研发投入。

盈利预测与估值

我们略下调公司23/24 新增装机，考虑费用率优化，维持2023 净利润预测2.56 亿元，下调2024 净利润预测7.6%至3.25 亿元。维持跑赢评级，对应下调目标价7.6%至19.5 元，对应2023/2024 年38/30 倍P/E，较当前股价有41%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年27/21.3 倍P/E。

风险

工商业电价波动风险，新增装机不及预期，储能新业务拓展不及预期。