事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入5.44 亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长15.49%；实现扣非净利润1.79 亿元，同比增长11.30%。

单季度来看，公司营收及净利润均同比减少，公司23Q3 实现营业收入2.12 亿元，同比减少5.45%；实现归母净利润0.77 亿元，同比减少4.87%；实现扣非净利润0.75 亿，同比减少6.34%。

盈利能力持平，费用管控良好。

盈利能力方面，23Q3 毛利率为61.67%，同比减少0.96Pct，净利率为36.14%，同比增加0.22Pct。费用管控方面，公司2023 年前三季度期间费用率为19.46%，同比下降2.07Pcts。

天气因素叠加电价降低，影响公司Q3 光伏发电收益。

随着公司自持电站规模的稳步扩大，2023 年前三季度公司光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。其中，Q3 公司光伏发电收益同比略有减少，主要系：

1）光伏利用小时数降低。受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41 小时，单位发电量有所降低。

2）电价下降。缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低，导致Q3 的综合度电收入较上年同期降低 0.02 元/度。

公司发行8.8 亿可转债，有望扩大公司电站运营规模。

10 月24 日，公司公告拟发行8.8 亿可转债，其中将6.16 亿用于分布式光伏项目建设（项目共7.23 亿元），本次募投涉及分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目的实施地点分布于浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市，项目总数量为55 个，建设周期为1 年。项目建成后，公司电站运营规模将扩大，有望推动公司业绩上升。

投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显。后续随着可转债募投项目落地，公司自持电站规模将持续扩大，光伏发电业务规模有望持续提升。此外，公司布局充电桩、工商业储能、户用储能等业务有望构建新的利润增长点。我们预计公司2023-2025 年营收分别为7.28、9.06、10.92亿元，对应增速分别为12.1%、24.5%、20.4%；归母净利润分别为2.31、3.16、3.94 亿元，对应增速分别为20.8%、36.4%、24.9%，以10 月25 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年PE 为26X、19X、15X。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。