投资要点：

Q3 收入业绩表现均符合预期。公司2023 年前三季度实现营业收入23.52 亿元，同比下滑5.78%，实现归属于上市公司股东的净利润2.82 亿元，同比增长12.61%，实现扣非后归母净利润2.49 亿元，同比增长18.43%；其中，Q3 单季度实现营业收入8.18 亿元，同比增长8.87%，实现归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比增长50.10%，实现扣非后归母净利润0.93 亿元，同比增长50.24%，整体收入及业绩表现均符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

白电压缩机业务景气延续，工程机械及汽零业务逐步改善。分板块看，根据产业在线数据显示，2023 年前三季度家用空调实现总/内/外销量13701/8319/5382 万台，同比分别+11.1%/+16.4%/+3.7%，内销出货受益于1）国内夏天多地高温天气拉动空调销售以及2）渠道补库存等因素影响，整体景气度高企。公司作为上游供应商，白电压缩机业务23Q2以来受益于下游产销两旺，基本处于满产状态，展望Q4 公司目前11-12 月订单充足，景气度有望延续；工程机械方面，公司在维系在原先主要覆盖的的欧美市场客户以外，目前仍利用自身成本及价格优势，积极拓展日韩等其他海外市场，寻求业务增量；汽车零部件业务方面，公司23H2 订单充足，整体盈利能力亦受益于复制白电压缩机技改成功经验而有所提升，公司整体主营业务稳中向好。

Q3 毛利率大幅改善，盈利能力持续向好。公司2023 年前三季度实现毛利率24.72%，同比+6.25pcts，我们预计主要系：1）Q2 以来白电订单充足，产能利用率高；2）技术改造后产能提升；3）机加工产能同比显著提升以及4）原材料价格同比回落等因素共同影响。

期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比微增0.10pct 至0.99%，管理费用率5.10%，同比提升0.84pct，财务费用率亦同比提升0.84pct 至2.14%，预计主要系公司可转债利息费用增加所致；此外，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率同比提升0.95pct 至3.91%，最终录得公司前三季度销售净利率11.36%，同比提升1.94pcts，其中Q3 单季度实现销售净利率12.47%，同比/环比分别提升3.96pcts/0.24pct，创上市以来同期最好水平，盈利能力持续向好。

维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司2023 年盈利预测，同时考虑到工程机械产能尚未打满，晋源实业重新开工仍有一定不确定性，我们审慎下调2024-2025 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润4.04/5.01/6.03 亿元（前值为4.04/5.38/7.03 亿元），同比分别增长53.2%/24.1%/20.4%，对应当前市盈率分别为13 倍/10 倍/9 倍。今年3月份以来，空调下游排产景气度高企，公司作为上游供应商有望持续受益;随着产能释放，公司白电压缩机、工程机械以及汽零业务规模有望稳步扩张，维持“买入”的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。