报告摘要

1.供需：供给延续增长，需求韧性犹存

国内煤炭产量稳中有增。1-6月，全国原煤产量累计完成23.0亿吨，同比增长4.4%。其中6月份，全国原煤产量完成3.9亿吨，同比增长2.5%；截至7月上旬，协会重点监测煤炭企业产量完成5631万吨，环比6月上旬增长1.4%，同比增长2.6%。

煤炭进口数量大幅增长。1-6月，全国累计进口煤及褐煤2.22亿吨，同比增长1.07亿吨，增长93%；其中，6月进口煤及褐煤3987万吨，同比增长110.1%；焦煤增长73.7%；动力煤增长129.5%。进口量大增主要因为延长零进口关税政策、澳煤进口逐步放开、国际煤炭需求走弱、进口煤低价优势。

疆煤外运量维持增长。2022年疆煤外运煤炭8000万吨，同比增长近一倍。2023年，新疆目标力争“疆煤外运”8800万吨。1-5月，新疆铁路外运煤炭达到2298.11万吨，较去年同期增长21.69%。

煤炭需求仍有韧性。2023年1-6月，各行业煤炭消费量均实现正增长。主要原因有基数低、水电低、出口高三个因素支撑。1-6月，全国商品煤消费总量约22.5亿吨，同比增长7.2%。分行业表现看，电力行业增速最快，累计消费13.3亿吨，同比增长11.2%；化工行业维持煤炭消费高增速，累计消费1.6亿吨，同比增长3.1%；钢铁行业累计消费3.4亿吨，同比增长2.3%；建材行业累计消费2.5亿吨，同比增长1%。

2.价格：市场煤价回落，长协价格平稳

煤价中枢整体下移：各煤种价格均下跌：从1-6月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤（广州港）、炼焦煤（京唐港）、无烟煤（阳泉）价格均值分别为1160.0、2355.2、1819.0元/吨，较2022年同期分别下跌180.4、446.3、351.0元/吨，同比下降13.5%、15.9%、16.2%。秦皇岛长协价格持续下调，秦皇岛5500大卡长协价从年初的728元/吨下调至7月701元/吨。

3.展望：下半年，我们预测供给增速回落，需求维持高位，供需回归整体平衡，焦炭供需格局改善。1）疆煤价格支撑动力煤价格，按照哈密煤价格200-300元/吨，对应榆林煤炭大约400-500元/吨，对应港口价格650-750元/吨。2）电厂维持采购支撑旺季煤价，高日耗下，电厂在边际电量盈利的情况下维持采购，煤价维持高位。3）厄尔尼诺气候对煤炭需求的影响加大，我国南方地区易出现暴雨洪涝，北方地区则易出现高温干旱的情况，容易出现夏季高温、冬季暖冬的情况。4） 焦炭产能将边际下降，供需格局改善，超低排放政策叠加焦煤进口增加，焦炭供需格局有所改善。

4.投资建议：动力煤维持稳健，焦炭弹性可期。展望下半年，国内供给增速回落，需求维持高位，供需有望重回平衡，我们认为煤炭价格中枢环比略降，但疆煤底部支撑明确，宏观政策发力支撑双焦，环保政策或优化焦炭供需格局，煤焦利润或重新分配，给予行业“超配”评级。从节奏上看，我们预计煤价或在迎峰度夏后有所回落，随着冬季储煤需求来临，煤价或将回升，下半年煤价保持韧性。建议布局两条主线，一是长协煤占比高、煤电一体的公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、盘江股份、新集能源；二是毛利有望触底反弹的焦炭公司，建议关注淮北矿业、金能科技、开滦股份、陕西黑猫等。

5.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；气候影响需求。