投资要点:

产品价格下降，2024 年H1 营收下降

受烯烃产品销量减少及焦化产品价格下降的影响，2024 年上半年，公司实现营业收入68.86 亿元，同比-4.56%；公司炭黑产品实现营业收入22.34 亿元，同比+0.83%，毛利为1.17 亿元，毛利率为5.22%；烯烃产品实现营业收入22.07 亿元，同比-11.24%，毛利为-0.18 亿元，毛利率为-0.83%；煤焦产品实现营业收入16.41 亿元，同比-12.25%，毛利为-0.04亿元，毛利率为-0.25%；精化产品实现营业收入2.55 亿元，同比+1.02%，毛利为0.34 亿元，毛利率为13.41%。

原材料价格下降，2024 年H1 业绩同比改善

2024 年上半年公司归母净利润-0.43 亿元，同比收窄，主要受公司烯烃、炭黑产品毛利升高的影响。2024 年上半年公司销售费用率为0.10%，同比-0.01 个pct，基本保持不变；管理费用率为1.47%，同比+0.19 个pct；研发费用率为0.77%，同比-0.07 个pct，主要因为研发投入减少所致；财务费用率为1.28%，同比+0.41 个pct，主要系公司票据贴现增加所致。

2024 上半年公司经营生产的净现金流量为3.18 亿元， 同比增加1711.28%，主要因为丙烷等原料采购量比上年同期减少所致。

公司生产运营稳健，项目进展顺利

2024 上半年，面对复杂的外部环境和艰难的市场形势，公司坚持专业化的发展战略和绿色创新的发展模式，顺利完成新项目建设、积极推进降本增效，提高公司行业竞争力。项目建设方面，公司青岛基地已经形成丙烯180 万吨/年，聚丙烯135 万吨/年，炭黑48 万吨/年的生产格局，成功采用Lummus 工艺技术和Basell 工艺技术，缔造了全球独特的资源循环利用模式。下半年公司二期新装置90 万吨/年PDH、2*45 万吨/年PP全面投产，将进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，凸显公司产品的行业竞争力。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别171.50、205.33、230.20 亿元，归母净利润分别为-0.65、1.12、2.45亿元，当前股价对应2025-2026 年PE 分别为34.45、15.80 倍。公司致力于在新材料、新能源等领域，打造国内独特的“C3+C4+光伏+氢气”绿色化工产业链，在建项目产能有序释放，有望迎来快速发展。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示产品价格波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；生产事故风险；产业政策变动风险。