Q3 单季度扭亏为盈

公司2024 年前三季度实现营业总收入121.5 亿元，同比增长11.33%；实现归母净利润-0.32 亿元。Q3 单季度实现营业总收入52.64 亿元，同比增长42.32%，环比增长50.44%；实现归母净利润0.11 亿元，扭转Q2 亏损态势。总体来看，公司Q3 营业收入增量主要来源于新投产的烯烃二期项目，同时非经常性损益的减少垫高了Q3 单季度归母净利润。

青岛二期项目贡献新产能，烯烃产销双升

公司2024 第三季度实现烯烃产量45.9 万吨，同比上涨123.19%，环比上涨174.6%；实现销量44.8 万吨，同比上涨127.34%，环比上涨194.3%；第三季度烯烃产品平均售价6651 元/吨，同比增长16.03%，主要原材料丙烷价格4684 元/吨，同比增长15.49%。原材料价格涨幅接近产品价格，导致对毛利率增长的贡献有限，但考虑到新产能带来的规模效益，烯烃毛利率尚有提升空间。炭黑板块第三季度产量17.7万吨，同比+17.71%；销量18.5 万吨，同比+15.34%；炭黑产品平均售价7115 元/吨，同比-2.62%；主要原材料煤焦油/蒽油价格同比-12.33%/-7.19%。煤焦板块第三季度产量31.6 万吨，同比-3.35%；销量31.5 万吨，同比-3.52%；煤焦产品单吨售价1938 元，同比-11.33%。

青岛基地投产打开成长空间

青岛一期项目主要包括90 万吨/年丙烷脱氢、45 万吨/年高性能聚丙烯，已于2021 年建成。青岛二期项目主要包括90万吨/年PDH、2*45 万吨/年高性能聚丙烯，已经在2024 年全面投产。青岛基地产能投放后，公司总计拥有丙烷脱氢制丙烯180 万吨/年、聚丙烯135 万吨/年以及炭黑48 万吨/年的生产能力，进一步巩固了公司在化工领域的市场地位。此外，青岛基地丙烷脱氢装置在生产过程中还会副产年产量达到7.1 万吨的氢气，有力支持公司能源循环再利用。

盈利预测

公司盈利能力改善，青岛基地投产打开成长空间。预测公司2024-2026 年归母净利润分别为0.23、1.83、3.36 亿元，当前股价对应PE 分别为197.9、24.9、13.6 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。