“一牌多品”领先鞋企业,占据二三线市场领先优势:公司2011-2014年营收复合增长率达3.6%,实行“一牌多品”战略经营皮鞋、皮具及儿童用品。直营店和加盟店的运营效率良好:直营独立店单店年销售额达291.14万元,加盟单店年提货额达60.56万元,并保持平稳。公司在皮鞋市场占有率1.4%,位居第三,在二三线市场占据领先优势地位。

加盟比例高,主要分布于二三线城市:公司全国共有销售终端4321,间,其中加盟店3819家,占比88.39%,主要分布于二三线城市,公司拟以此为基础,向一二线城市扩展。电子商务渠道发展迅速,2011-2014复合增长率达59.07%,收入占比从1.9%增加至10.58%。

募投项目增强营销渠道实力,提升信息系统:本次募投拟为公司增加30家直营旗舰店和100家直营标准店,项目建成后公司对终端销售网络的控制能力将进一步加强。信息系统提升项目建成后有利于提高公司营销网络和供应链管理水平,建立科学的决策体系。

国民收入增长拉动鞋类消费,行业竞争激烈:我国是最大鞋类制造及消费市场,但人均鞋类消费量与发达国家相比仍有较大差距和提升空间,根据Euromonitor预测,2013-2018年我国鞋类消费额将保持6.4%的年均增长率,2018年鞋类产品消费总额将达到4383亿元。鞋类市场分散,男鞋前五各家市占率在1.9%-5.2%之间,女鞋市场相对略集中,前两位品牌百丽国际占7.4%,达芙妮占2.9%。

盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017三年净利润增长率分别为14.7%,12.2%,16.8%,对应摊薄后EPS分别为0.87元/0.89元/1.02元。参考A股可比上市公司PE,建议询价区间为16.92-26.32元,对应2014年市盈率18-28倍,定价区间为21.75-30.45元,对应2015年预测市盈率25-35倍。

风险提示:1)消费环境持续低迷;2)渠道扩张不及预期