2020 半年报：公司2020 年上半年实现营业收入38.85 亿元，同比减少3.67%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长5.25%；实现扣非后归母净利润14.53亿元，同比减少9.45%；实现每股EPS 0.23 元。

二季度抓住机遇，实现业绩大幅增长。一季度受国内外新冠疫情影响，企业和上下游产业链的复工时间延迟导致订单交付达成率下降，又因供应链运输受阻、物流费用上涨导致成本上升，因此公司一季度收入、归母净利润同比双双下降。二季度随着国内疫情逐渐得到控制，公司开始恢复订单交付达成率，同时因疫情期间公众居家用网时间延长，网络设备的需求总量和性能升级需求同步提升，公司把握行业机会，二季度收入同比增长10%，净利润同比增长51%。

非经损益增加2400 万元，系政府补助+银行理财提升。2020 年上半年公司财务费用-2403 万元，较去年同期减少2222 万元，主要系汇率波动导致上半年汇兑收益达2365 万元（增加3460 万元）。上半年公司非经常性损益达3422万元（占归母净利润的19%），较去年同期增长约2400 万元，其中包含政府补助2474 万元，以及银行理财产品产生的收益1843 万元。

WiFi 6 升级助推市场，海外路由器需求持续增长。公司自2018 年开始提前储备WiFi 6 技术，2019 年加大部署力度，预备项目占研发项目总数超过50%。

2020 年上半年受益于WiFi 6 升级，无线路由器业绩爆发，销售比上年同期提升超过20%。WiFi 6 为F5G 的关键技术之一，F5G 与5G 两大技术很多情况下可互相补充，而欧洲ETSI 于2020 年2 月展开F5G 定义，推动固定网络代际演进，我们认为该举措会导致海外市场无线路由器需求的持续增长。

5G小基站业务有望爆发。公司4G 小基站产品以自有品牌参与运营商招投标，在安徽、陕西、甘肃、新疆等多个电信省份中标。5G 方面，公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发，7 月初打通全球首个高通毫米波SA 模式FirstCall，实现行业领先。我们认为“宏基站+小基站”协同组网将是未来的趋势，小基站业务或于明年开始招标，公司有望受益。

持续发力EMS 业务，发力高端化产品。目前公司有深圳坪山、江苏太仓、越南海防建设三个生产基地，建筑面积合计约40 万平方米，拥有70 余条SMT生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力。2020 年上半年公司通过延伸国内大客户业务形态，导入100G 以太网交换机EMS 项目并顺利量产出货。

定增主要投向无线终端和5G 产品研发。公司预计非公开发行股票17.65 亿元，预计发行股数不超过1.2 亿股（占目前总股本的15%），募集资金将主要用于家庭无线终端、5G 小基站、5G 通信模块等研发项目和补充流动资金。

我们看好宽带终端和EMS 业务带来的业绩增长。宽带终端领域，据公司2020 年半年报援引IDC 数据，到2020 年，我国网络无线市场规模将达到8.75 亿美元，其中WiFi 6 相关设备实现超过5 倍增长，市场规模超过2 亿美元，并将在2022年成为市场主流方案。自2019 年起公司的10G PON 产品即实现批量出货，2020 年上半年继续出货北美及国内等地；同时公司WiFi 6 技术升级，引入国内外网络终端设备、互联网等行业新客户，精准衔接WiFi 5 及WiFi 6 项目开发及量产，预计公司下半年WiFi 6 可实现批量出货，海外路由器业务有望再度扩张，进一步拉动业绩增长。EMS 领域，公司下半年将持续发展高端交换机，争取实现白牌交换机量产，并引入高端服务器等新业务，预计业绩还将持续增长。

盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 0.55 元、0.69 元以及0.83 元，我们给予2020 年30-32X PE，对应公司合理价值区间为16.5-17.6 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济波动风险，汇率波动风险，产品创新转型风险，疫情导致国际市场不及预期。