报告要点：

2024 年通信行业涨幅靠前，AI 是核心演绎方向申万通信板块业绩呈强韧性。2024 年前三季度营业收入与归母分别实现同比3.58%/8.23%的正增长。2024 年，申万通信在31 个一级行业指数中位列第三。AI 是核心演绎方向，光模块、IDC、物联网等细分板块涨幅居前。2024 年第三季度主动权益型公募同比增持、环比减持。AI 及运营商是主要持仓方向。

关注主线趋势中边际改善方向，自主可控仍是核心算力：模型的能力持续提升，促进AI 商业闭环节奏提速的预期持续深化。思维链及强化学习的引入，通过Post-training 及Inference 阶段的scaling，在极大缓解了scaling law 的边际效用递减的情况，同时相同参数的模型所需的训练及推理算力成倍增长，算力的基础硬件需求高速扩张。光模块及PCB 等作为国内供应商在全球算力产业链中的优势环节，将受益于海内外算力基础硬件的需求共振。与此同时，随着国际间贸易摩擦加剧，全产业链的自主可控亦在持续推进，国产化率较低的环节中国内供应商将获得更多机会。建议关注：中际旭创、新易盛、沪电股份、工业富联等优势环节供应商，盛科通信、源杰科技等国产化受益标的，锐捷网络、紫光股份、菲菱科思、星网锐捷、共进股份等。

5G-A：2024 年5G-A 进入商用部署期，网络速率、空间覆盖率等性能指标的优化升级仍是第一要义。速率可通过增加天线通道数量，从而提高通信系统容量和频谱利用率的方式实现，上游射频器件环节需求将相应受到拉动。空间覆盖率则可通过卫星网络的建设实现，低轨卫星由于频轨资源的稀缺及不可再生性，叠加ITU 政策的“先登先占”及“防频谱冗余”政策，建设节奏具有紧迫性及确定性。北三于2020-2023 年先后完成组网与设备比测，大规模换装将贯穿“十四五”时期，相关市场空间达百亿。建议关注：中兴通讯、海格通信、臻镭科技。

运营商：无线通信迭代降速，运营商资本开支更趋温和。央企负责人的考核制度的持续优化，新兴业务拓展持续加速。三大运营商在传统C+H 端业绩整体稳健的情况下，新兴业务成为新动能，叠加精细化管理推进下的费率优化与更为谨慎的资本开支，预计未来运营商的业绩将呈更好表现。同时，中国移动、中国电信、中国联通给与的派息率指引持续上行。低利率环境下运营商的股息率亦有较好配置价值。建议关注：中国移动、中国联通、中国电信。

风险提示

运营商及云厂商资本开支不及预期；产业规划及节奏不及预期；中美贸易摩擦加剧。