公司发布2019 年第三季度报告，公司Q3 实现营收20.05 亿元（YoY -13.03%），归母净利润0.95 亿元（YoY +58.84%）；Q1-Q3，实现营收60.38 亿元（YoY +1.95%），归母净利润 2.66 亿元（YoY +128.25%）。

产品结构持续优化，盈利能力如期提升。

公司前三季度整体营收规模略有提升，销售毛利率同比提升4.23pct 达15.72%，其中Q3 销售毛利率为15.61%，同比提升2.36pct，主要由于产品结构持续优化叠加公司供应链管理和整合能力的加强带来的物料成本的优化。公司Q3 实现归母净利润0.95 亿元，同比、环比分别提升58.84%、11.18%，主要由于公司经行精益制造的生产改革提升生产质量和制造效率，以及应收账款减少，计提坏账损失同比降低。我们认为，公司Q3 业绩提升验证公司产品结构的持续优化，以及成本管控方面的加强。

经营效率改善，高质量发展可期

公司资产负债率保持平稳，运营效率持续提升，公司前三季度应收账款、存货逐步改善，销售回款能力提升。公司本季度经营性净现金流为2.77 亿元，前三季度实现6.11 亿元经营性净现金流同比提升4.22 亿元，公司前三季度经营活动净收益/利润总额达到91.14%。因此，我们判断公司总体经营效率在稳步改善，高质量发展可期。

业务布局契合产业升级方向，越南建厂增强国际竞争力。

公司在研发方面继续保持重点投入，其中Q3 研发费用9903 万元。公司主营产品聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备，主要覆盖运营商、企业和家庭消费者，产品包括有线宽带、PON 终端、无线终端（WIFI、CPE）等。随着5G 建设的加速推进、千兆宽带升级、物联网应用落地加速，充足研发将巩固公司产品的综合竞争力，全面卡位未来行业重点升级机遇。另外，公司今年投资1000 万美元设立越南子公司，将加快海外业务拓展，提升应对国际形势变化能力。

投资建议

我们预计2019-2021 公司营收分别为：85.00/89.93/98.35 亿元，归母净利润分别为：3.51/4.51/5.51 亿元，对应每股收益分别为： 0.45/0.58/0.71 元，对应现价PE 分别为26/21/17 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

宏观经济影响、全球贸易争端影响，上游元器件涨价或缺货等。