【投资要点】

公司是国内龙头宽带通讯终端生产商，主要以ODM 模式为中兴通讯、SAGEM 电信、上海贝尔、烽火通信等国内外通讯设备提供网络通讯类产品的制造服务。目前公司主要产品包括DSL（ADSL、VDSL）终端系列、光接入（EPON、GPON）终端系列、无线（Wi-Fi）、移动终端系列。

2020 年上半年受新冠疫情影响，居家使用网络的时间延长，对网络速度及稳定性的要求大幅提高，公司 Wi-Fi 无线路由器销售比上年同期提升超过 20%；2020 年上半年实现净利润1.80 亿元，同比增长5.25%，其中，2020 年第二季度实现净利润1.29 亿元，同比增长50.61%，单季利润创历史新高。

千兆网络更新换代，Wi-Fi6 技术推动产品升级，疫情催化国外网络构建奠定短期业绩立足点。IDC 在2020 年3 月4 日发布《2019 年第三季中国WLAN 市场季度追踪报告》显示，WLAN 市场整体规模仍处平稳增长趋势，其中Wi-Fi 6 在去年第三季开始从一些主流厂商陆续登场，首次登场的Wi-Fi 6 产品在去年第三季便有470 万美元的销售规模。

IDC 预计，2020 年Wi-Fi 6 将在无线市场中大放异彩，仅在中国市场的规模就将接近2 亿美元。技术方面，公司自2018 年开始提前储备Wi-Fi 6 技术，2019 年加大 Wi-Fi 6 产品部署及项目培育力度，预备项目占研发项目总数超过 50%。业务方面，公司以ODM 模式帮助国内锐捷、D-LINK，国外SAGEM 电信等大客户代工，将会很大程度受益于WLAN 设备市场向头部集中的红利。

宏基站建设初步覆盖重点城市，小基站需求崛起，将提供中期利润增长点。中国信通院的《2020 中国5G 经济报告》中表明，目前运营商已开始积极布局5G 网络建设，5G 建设将遵循“前期中频宏站覆盖重点城市-中期中频宏站完成城乡全覆盖-后期毫米波小站覆盖热点地区”的发展路径。根据Dell'Oro 最新的预测数据，未来5 年，全球小基站市场至少将达到250 亿美元（约合人民币1705.5 亿元）。公司小基站产品齐备，目前公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发，实现行业领先。同时公司引入多方案同步开发并行，沟通国产技术方案，与相关企业建立战略合作方案，加速sub_6G 小基站研发速度，保证产品进度。

【投资要点】

万物互联模组先行，进军通信模组为未来进入物联网时代提供长期业绩支持。无线通信模组位于物联网体系架构中的“连接层”，是物联网连接的重要桥梁。物联网的首要条件是设备能够接入互联网实现信息的交互，无线模组是实现设备联网的关键环节，起到打通感知层和网络层的作用，基本上每个连接物联网的设备上都装载了1-2 个无线模组，无线模组将是物联网市场中率先受益的产业。根据中国产业信息网统计预测，2015 年全球物联网连接数达52 亿个，2020 年为126亿个，2025 年预计可达252 亿个；10 年内全球物联网连接数增长4倍，中国物联网连接数由2015 年的不到10 亿个，发展到2020 年超过70 亿个，主要增量市场在蜂窝类的和非蜂窝类LPWAN。根据智研咨询预测，到2022 年全球蜂窝通信模组市场规模接近300 亿元，年复合增长率达到15%。公司模组业务以自有品牌、ODM、EMS 模式共同构建业务板块，聚焦大客户与行业应用，利用工厂生产优势将通信模组应用于自身产品当中，开发多元化4G、5G 及智能模组产品。

【投资建议】

公司作为国内宽带通讯终端生产龙头企业，着力进行多元化发展，凭借通信终端技术迭代产品升级、EMS 成功导入加速突破、移动通信专注产品长足发展、供应链风险防控升级、持续进行管理体制改革等措施进行市场业务的拓展和产业链的延伸，随着千兆网络的推广与5G 时代互通互联的数据增量，受益于Wi-Fi 6 的更新换代与光模块高景气度，业绩有望持续增长。同时，随着5G 小基站的放量与新进入通信模组行业的起步，未来有望开启新的利润增长点。预计公司20/21/22 年营业收入分别达到85.69/95.68/107.44 亿元，归母净利润分别为3.70/4.51/5.37 亿元， EPS分别为0.48/0.58/0.69，对应PE 分别为25/20/17 倍。

考虑到公司作为国内大型的宽带通讯终端生产商，未来三年可享受5G 投资建设的红利，而且募投5G 小基站、通信模组项目也在未来给公司提供持续利润的增长点，未来三年有希望保持平均20%的利润增速，且低于行业平均估值，我们谨慎看好公司未来表现，给与“增持”评级。