【投资要点】

公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年度实现营收88.4 亿元，同比上升12.8%；归母净利润为3.5 亿元，同比上升11.6%；扣非净利润为2.7 亿元，同比下降2.4%，略低于前次预期。2021 年一季度实现营收25.4 亿元，同比上升50.1%；归母净利润为6048 万元，同比上升18.8%；扣非净利润为5820.7 万元，同比上升74.5%。

疫情推动网络通信设备需求增加，公司营收持续上升。疫情期间网络办公、远程会议、网课直播等需求增加，进而带动网络通信设备升级需求增加，公司抓住行业机会，凭借快速响应机制，积极抢占市场份额，2020年，公司境内业务同比增长22.06%，境外业务同比增长4.58%，发展稳健。2021Q1 公司通信终端产品订单大幅增加，生产基地持续扩大建设，工厂产能释放，促进营业收入增长明显，同比上升50.05%。

受原材料供应波动影响毛利率降低，费控效果良好保持净利率稳定。

报告期内，因疫情发展导致资源错配，海外原材料供货周期延长，求大于供，芯片和被动元器件等出现价格上涨、材料紧缺的现象，受此影响公司2020 年毛利率同比下降2.88pct 至13.9%，2021Q1 毛利率同比下降1.44pct 至10.8%。费用方面，20 年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.8/3.3/0.3/4.5%，YOY 分别为-0.61/-0.36/+0.32/-0.9pct；综合来看，公司期间费用率为9.9%（YoY-1.6pct），费控效果显著，提升了公司的整体盈利能力，在毛利率受影响情况下净利率基本保持稳定，2020 年公司销售净利率为3.89%（YoY+0.04pct）。

5G 发展将给公司多个业务带来收入上升空间。随着全球范围内5G 网络建设的推进，小基站、物联网模组、专网等行业市场空间将不断提升，公司近年来持续加大在移动通信领域的研发投入，加强技术储备。

小基站方面，率先推出5G 毫米波一体化和Sub-6G 一体化产品，行业领先；模组方面，公司推出LTE 全系列制式模组以及支持Sub-6G 和毫米波、SA 和NSA 模式的5G 模组，并向市场推出基于5G 模组的MIFI、CPE 等终端产品，能够满足下游应用的多样化需求；专网方面，子公司山东闻远完成5G 技侦设备的研发并积极探索新业务，成功推出智安社区解决方案并在多省落地。预计公司未来将抓住5G 发展带来的新机遇，在传统的精益制造业务外新增多个业绩增长点。

【投资建议】

公司致力于宽带通信设备的研发、生产和销售，聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备，是全球领先、国内大型的宽带通信终端制造商，主流产品覆盖运营商、企业及家庭消费类客户，涵括有线、光、无线及移动等各类接入方式全系列终端产品。公司近年来专注于拓展移动通信类产品，包括4G/5G 小基站设备、无线通信模组以及专网通信方案，在全球5G网络建设和应用快速发展的趋势下将给公司带来多领域的业务机会。根据公司财报和行业发展趋势，我们上调了2021-2022 年的营收预测，略微下调了毛利率预测，因此上调了归母净利润预测，并新增了2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年的营业收入为99.03/110.23/121.32 亿元，归母净利润为3.87/5.36/6.77 亿元，EPS 为0.5/0.69/0.87 元，对应PE 分别为18/13/10 倍。我们谨慎看好公司未来发展，维持“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格波动风险；

汇率波动风险；

商誉减值风险；

千兆宽带与5G建设发展不及预期；

国内及海外大客户订单不及预期。