事件：司发 2024年年度报告和 2025年一季度报告。2024年全年公司实现营业收入11.35 亿元，同比+41.80%，实现归母净利润2.30 亿元，同比+34.02%。2025Q1 实现营收2.66 亿元，同比+23.61%，实现归母净利润0.60 亿元，同比+27.08%。

毛利率向上，公司费用率稳定。2024 年公司毛利率34.55%，同比-2.52个百分点。2025Q1 毛利率35.69%，同比-1.21 个百分点。2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为2.37%/4.00%/5.40%，同比-0.23/-1.50/-0.23个百分点。2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为2.37%/4.96%/5.36%，同比-1.03/-0.72/-0.45 个百分点。

新能源产品收入保持高增速。2024 年，公司新能源产品收入89,780.25万元，较上年同期增加56%，占营业收入总额的比例为79%。公司新能源产品金额及占比持续上升，是公司收入及利润的主要来源。公司紧密贴合产业需求，在材料配方、产品设计、制造工艺等方面进行了自主创新，产品具有很强的竞争优势，在全球知名新能源汽车厂商和电池厂商中得到了广泛使用。

持续开发新产品，下游应用领域广阔。公司将继续加大新型轻量化安全结构件、新型绝缘产品等非云母新材料、新产品、新技术的研发投入，进一步适应客户需求，同时将应用领域从新能源乘用车拓展到储能、新能源商用车、低空飞行器及机器人等多个领域。

实施产能扩张计划已成为公司调整产品结构、满足客户需求、推动公司实现更大发展的重大战略选择。公司将立足现有国内生产基地，并根据客户需求进行海外生产布局，在东南亚、墨西哥等地区建设新的生产基地，引进国内外先进的设备和管理经验，打造行业领先的新能源汽车零配件生产基地。

盈利预测及评级：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.24 亿、4.34亿、5.62 亿，EPS 分别为0.89 元、1.19 元、1.55 元，PE 分别为53.93 倍、40.30 倍、31.07 倍。维持“买入”评级。

风险提示：客户需求不及预期；海外公司盈利能力不及预期。