投资要点

基本面回顾及展望：行业筑底，拐点未见。2016 年1-10 月社消增速+10.3%，增速同比-0.3pcts；2016 年1-9 月商业上市公司收入同比+4.0%，增速同比-3.0pcts；剔除扰动因素后扣非归属净利润同比-0.4%；经营性现金流好转，1-9 月同比+25.5%。展望2017 年，预计社会消费品零售总额同比+10.2%（2016E：+10.4%）；预计A 股零售公司可比门店销售增速-5%~0%，全年扣非净利润基本持平。

传统继续洗牌，龙头整合中变革。百货行业继续去产能，深度联营及及体验业态支撑实体价值。电商重金投入商超致实体超市承压，前端品类优化、后端供应链提效是竞争关键。家电市场京东、苏宁+阿里、国美寡头格局确立，联盟式竞争将成主流。金银珠宝投资需求弱化，线下渠道红利期已过，关注设计附加值提升、多品牌、全产业链运作空间。

景气需求当道，细分业态成长。消费升级、人口结构变迁等因素催生便利需求，传统零售龙头布局便利店有望“后来者居上”。化妆品渠道变革推动品牌格局变迁，渠道与终端存量整合，强者恒强。中国医美市场CAGR约25%，终端集中度提升、生态化发展。运营提效痛点驱电商服务新兴蓝海，深度运营建壁垒、横/纵向供应链延伸拓空间。区域优势、政策红利驱千亿级高景气出口B2C 市场，规范化、品质化、品牌化任重道远。移动互联、个性消费、搜索提效共驱人人链接时代到来，社交电商核心环节在于内容输出、社群运营、商业变现。

新零售革新产业链，商业科技深度融合。新零售的本质是流通产业链核心环节的智能化改造，商品、场景、物流、服务是升级所在。商品生产：日趋柔性化、定制化；商业场景：双线趋融合虚拟现实等技术提升交互体验，难点在于软硬件迭代及商品内容建设；仓储物流：设备智能化、大数据驱动效率提升；衍生服务：大数据赋能新营销（精准投放、图像识别等）、新金融（智能征信、区块链技术等）等产业。亚马逊、阿里巴巴、京东等互联网巨头超前布局，构建商业蓝海生态。

风险因素。消费增速进一步下行；互联网技术发展制约商业地产价值；转型人才、思维等瓶颈。

投资建议。2017 年，行业基本面延续筑底，传统龙头整合行业、细分新星高成长预计依然是结构性的基本面表现。长期看新技术改造产业链带动的效率提升将是趋势。考虑行业在整合、转型、融合等方面变革积极、创新迭出，有望提升长期成长前景，维持行业“强于大市”评级，四主线投资：1）具备团队、机制、体量优势，享受整合红利并在智能商业领域超前布局的：阿里巴巴、京东商城、永辉超市、苏宁云商。2）细分领域高景气的：青岛金王、南极电商、跨境通、宝尊电商，关注西安民生；3）受益改革或业绩有望拐点的：中百集团、鄂武商A、百联股份。4）关注商企延伸边界融合新业务提升基本面的方向，如三江购物（阿里入股商超智能商业变革）、银泰商业（电商）、重庆百货（金融）、红旗连锁（金融），关注友阿股份。