本报告导读：

我们自“双十一”数据出炉以来，重点强调线上增速回落、消费者习惯变革有望助力线下零售回暖，11 月社零、50 家数据同比增速均出现反弹，零售龙头企业最为受益。

摘要：

投资建议：零售行业近期基本面回暖与多主题共振，维持行业“增持”评级。11 月社零总额同比增长10.8%、50 家重点企业同比增长2.6%，CPI 年末持续提升，线下零售基本面复苏迹象显现；新零售主题与地方国企改革主题热点延续。建议布局新零售融合、超市行业、国企改革三条投资主线布局。①新零售融合方向，建议增持：苏宁云商、百联股份，受益标的：友阿股份。②CPI 回暖，增持超市板块龙头与低PS 个股，建议增持：中百集团、永辉超市、步步高，受益标的：华联综超。③地方国企改革，建议增持：翠微股份、广州浪奇，受益标的：兰生股份、北京城乡、新世界、益民集团等。

11 月社零总额、50 家数据同比回暖，线下实体回暖再获印证。从宏观数据来看，11 月社零总额同比增速10.8%、限额以上同比增长9.8%，均为年内最高，同时11 月CPI 同比增长2.3%，连续3 月回暖，线下零售量价均出现回暖趋势。从微观数据来看，11 月50 家重点大型零售企业同比增长2.6%，增速仅次于4 月份，且高于2015 年同期3.8pct，也已经出现连续3 个月好转。分品类看，食品（1.4%）/服装（1.9%）/化妆品（6.8%）/日用品（0.6%）/家电（4.4%）/珠宝（-11.7%），除珠宝外，均有不同增长。这种线上、线下齐增长的情况不同于2015年同期，说明随着消费者对消费渠道认知的理性回归，线上增速不断减缓的同时，对实体店的冲击也更多的开始变为两个渠道互相补充。

建议增持：苏宁云商、百联股份、中百集团、永辉超市等。

中央与地方政策频出，国企改革再成热点。12 月9 日，国资委负责人表示，通过设立引导基金，打造新兴产业孵化器，推动基金运作和结构调整融合联动，同时向央企加注资本，力挺国家重大专项的中央企业发展。具体拟设立国协、国同、国创、国新4 只引导基金，总规模4300 亿，加上此前成立的国有企业结构调整基金，以新兴产业与结构转型为方向的两队功能性国家队通过资金打通国企改革关键环节的模式浮出水面。12 月14 日，经济参考报报道，深圳国企改革“1+12”政策体系将落地，深圳市国资委研究形成以《关于深化市属国有企业改革促进发展的实施方案》为牵引，涵盖权责清单、国企党建、功能分类、选人用人、激励约束、结构调整等改革重点领域的12 个配套政策。深圳、上海、广州均是地方国企改革排头兵，中央与地方政策频出，热点有望延续，建议增持：百联股份、翠微股份、广州浪奇，受益标的：兰生股份、北京城乡、新世界、益民集团。

风险提示：经济下滑加剧；电商竞争加剧；国企改革进度不及预期等。