行业观点

中信商贸零售指数上涨1.62%，跑赢沪深300 指数0.48 个百分点：上周，中信商贸零售指数上涨1.62%，同期上证指数上涨1.63%，沪深300 指数上涨1.14%。106 家样本公司中81 家上涨，9 家停牌，2 家持平，14 家下跌。从细分行业走势来看，本期中信百货指数上涨1.69 个百分点，中信超市指数上涨2.46 个百分点，中信连锁指数上涨1.24 个百分点，中信贸易指数上涨1.36 个百分点。截至2017 年1 月6 日，中信商贸零售板块动态估值43.9X，相对沪深300 估值溢价率为285.2%，较上期末下降0.5 个百分点。

国企改革个股表现强势，新零售概念股继续回调：上周，大盘迎来2017 开门红，商贸零售板块与大盘表现持平。综合4 个交易日来看，国企改革概念市场关注度提升，上海物贸、飞亚达A、津劝业、中成股份、广州浪奇、益民集团涨幅居前。并购&转型个股持续活跃，青岛金王、东百集团、金一文化、宏图高科走势较好。黄金珠宝景气回升，秋林集团、老凤祥表现活跃。

前期积累较大涨幅的新零售概念股三江购物、华联股份继续回调，跨境通、新华都、中央商场、宁波中百跌幅居前。

一季度板块配置和个股投资建议：16 年下半年以来，行业景气出现小幅回暖，元旦假期消费数据向好，板块营收整体出现改善迹象；以阿里为代表的线上巨头纷纷布局线下，引发市场对线下门店价值的重新审视；行业国企占比较高，国企改革加速推进下，有望对板块形成催化。我们较看好一季度商贸零售板块表现，重点推荐主题及个股如下：

1） 东百集团：2016 年先后获得5 块土地，且均位于核心城市，验证了团队持续拿地能力。未来三年目标达成200 万方运营面积，成为物流地产行业成长最快的黑马企业。今年一季度首个佛山项目将投入运营，进一步验证团队招租和运营能力，新拿地项目也将加快落地。16 年商业地产结算助推业绩高增长，零售主业拐点确立。公司定增事项将稳步推进，有望突破资金瓶颈束缚，加速公司物流地产业务推进步伐。

2） 宏图高科：3C 零售主业经营稳定，低估值&并购进军稀缺、金融场景丰富的拍卖行业务。22 亿元现金收购匡时国际，交易对方承诺收到60%首期款后3 个月内全额购买公司股票，锁定期三年，深度绑定匡时团队。

国内艺术品市场已经整了5 年，去年开始出现回暖迹象。依托大股东三胞集团金融资源，消费金融业务拓展和注入空间较大。

3） 国企改革主题：央企混改标的飞亚达A、天虹商场。我们去年三季度领先市场提出飞亚达业绩底部改善的判断，受益人民币贬值，名表销售回升推动季度业绩表现持续超预期。实际控制人中航系的重组持续，两家公司作为非核心业务未来改革的可能性大，是混改主题下的兼备安全边际&弹性标的。此外区域国资委建议重点关注银座股份（低估值&后续国资资产注入、员工持股预期大）、北京城乡（低估值&北京国资委下小市值上市公司）、广百股份（低估值&广州国资委唯一商业上市公司）。

4） 新零售主题：线上线下融合的新零售趋势下，阿里入股三江、易果生鲜入股联华超市凸显了区域超市高密度网点的投资价值，推荐物业资产证券化落地，今年盈利拐点确定的中百集团；业绩稳健成长，丰富的现金储备助力后续并购扩张和创新落地的永辉超市。

需求旺季到来，建议底部配置黄金珠宝消费股。16 年上半年以来，在金价大幅上涨的背景下，黄金珠宝仍延续低迷态势。去年三季度以来，市场已经出现了积极的变化，一方面，在中高端消费出现企稳迹象，限额以上零售额数据月度增速自9 月回归正增长，环比改善明显；另一方面，主要上市珠宝企业前三季度营收、净利润增速多较半年报有所改善。我们认为黄金珠宝市场或已渡过最艰难的“寒冬期”，市场有望延续弱复苏态势，春节消费旺季大概率会符合预期。16 年上半年低基数下，行业需求和上市公司表现将好于去年，有望迎来估值修复行情，推荐老凤祥、豫园商城（停牌）。

推荐组合

上周推荐的投资组合中，飞亚达A（相对收益10.64%）、青岛金王（相对收益6.55%）、东百集团（相对收益5.30%）、宏图高科（相对收益4.11%）、爱迪尔（相对收益2.26%）、天虹商场（相对收益1.91%）、鄂武商A（相对收益0.63%）均跑赢板块。

本周推荐组合：东百集团（20%）、宏图高科（20%）、老凤祥（20%）、天虹商场（10%）、青岛金王（10%）、中百集团（10%）、银座股份（10%）。

风险提示

经济低迷，中高端消费进一步下滑；国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。