2025 年公司业绩稳健增长，铜粉与液冷领域增长明显，2026 年PCB 行业将迎来一轮由AI 服务器需求驱动的创新扩产周期。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，目标价 171.99 元。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为127.27 亿元、158.25 亿元和185.13 亿元，净利润分别为6.27 亿元、9.36 亿元、12.64 亿元，EPS 分别为4.30 元、6.42 元、8.67 元（上次预测2026-2027EPS 为3.30/4.72 元），参考可比公司估值，给予公司2026 年PE 为40 倍，对应目标价为171.99元（上次目标价为132.00 元）。

江南新材发布2025 年年报及2026 一季报。2025 年实现营收103.29亿元，同比+18.74%，归母净利润2.19 亿元，同比+24.28%，毛利率4.10%，同比+0.33pct；2026Q1 实现营收31.65 亿元，同比+39.70%，环比+14.65%，归母净利润0.78 亿元，同比+113.91%，环比+45.08%，毛利率4.34%，同比+0.69pct，环比-0.20pct。

铜粉与液冷领域增长明显。2025 年铜球产量11.53 万吨， 同比+4.74%，实现营收 78.68 亿元，同比+9.85%；氧化铜粉产量 2.91 万吨，同比+32.66%，实现营收18.71 亿元，同比+42.47%；高精密铜基散热片实现营收3.09 亿元，同比+921.53%。

PCB 行业迎来一轮由AI 服务器需求驱动的创新扩产周期。2025 年全球 HDI 板、IC 载板、FPC 产值合计为 435.62 亿美元，同比增长约15.78%，预计2030 年达到 650.03 亿美元。

未来公司将向铜粉和散热业务发力，AI 服务器领域未来三至五年需求明确，叠加2026 年下游PCB 产能扩张迅猛，加工费若普涨完后利润弹性较大，我们看好公司未来业绩会进一步增长。

风险提示：产能释放不及预期；客户订单波动。