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公司发布2024 年年报，2024 年实现收入20.18 亿元，同比下滑15.07%；归母净利润0.74 亿元，同比下滑81.34%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比下滑93.02%。

单四季度实现收入6.83 亿元，同比下滑13.46%，环比增长40.63%；归母净利润1.44 亿元，同比增长108.06%，环比增长45.20%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长417.60%，环比增长61.36%，环比改善明显。

国内业务短期承压

2024 年国内医药行业受到投融资放缓带来的影响，市场需求增长步伐稍显缓慢，国内行业竞争加剧。在此背景下，公司药物非临床研究服务实现收入19.17 亿元，同比下滑16.96%；临床服务相关业务实现收入9994 万元，同比增长57.58%；实验模型供应业务实现收入90.71 万元，同比下滑77.68%。面对外部环境的不确定性，公司积极开拓客户，2024 年整体在手订单约为22 亿元，新签订单约为18.4亿元，其中海外新签订单约为3.8 亿元。

持续夯实核心竞争力

公司持续强化技术和业务领域创新，2019-2024 年公司共新增约1,758 个生物药、约1,276 个化学药、50 余个中药非临床研究项目；在核酸、蛋白及放射性药物等复杂药物的评价积累了丰富的经验。质量体系方面，2024 年公司第5 次通过美国FDA GLP 检查，按照国际标准开展新药评价的技术体系基本完善，2021-2024 年签订国外申报的项目数810 余个。产能建设方面，苏州昭衍II 期20,000 平方米的设施将陆续投入使用，22,000 平方米配套设施建设已经完工，2025 年将投入使用；广州设施已进入竣工验收阶段；广西玮美实验室建设正在积极推进。

投资建议

考虑到行业短期内仍然面临一定压力，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为21.21/23.87/27.98 亿元，对应增速分别为5.07%/12.57%/17.20%；归母净利润分别为1.54/2.17/3.02 亿元，对应增速分别为108.25%/40.86%/38.85%，EPS 分别为0.21/0.29/0.40 元/股，3 年CAGR 为59.70%。鉴于公司是国内领先的非临床安评CRO，技术实力领先，在手订单充足，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管趋严；行业竞争加剧；社会责任风险；地缘政治风险。