2024 年全年收入下滑，四季度收入、利润环比改善。2024 年全年营收20.18亿元（-15.1%），归母净利润0.74 亿元（-81.34%），扣非归母净利润0.24亿元（-93.02%），利润下滑主要系市场竞争加剧导致订单价格下降。其中四季度单季度营收6.83 亿元（-13.46%），单季度归母净利润1.44 亿元（+108.06%），单季度扣非归母净利润1.37 亿元（+417.60%）。

分地区看：海外订单金额呈现增长态势。2024 年公司国内收入15.79 亿元，同比下降12.15%，占总收入比重为78.25%；海外收入4.39 亿元，同比下降24.16%，海外收入下降主要系收入确认时间点原因（圣诞节和元旦节导致确认节奏延缓）。24 年公司成立国际业务部并招聘专职BD，国际业务新签订单实现双位数增长。

持续推进一体化布局，做大做强业务链条上下游板块。分业务来看，公司2024年各业务板块收入情况如下：1）非临床业务：实现收入19.17 亿元，同比-16.96%，主要系市场竞争加剧；2）临床业务：实现收入1.00 亿元，同比增长57.58%，主要由于公司积极拓展临床市场；3）实验模型研究：公司打造了多种基因编辑小鼠模型和细胞模型，目前已对市场铺开，服务企业与高校非临床研究，实验模型研究实现收入0.01 亿元，该业务处于起步阶段，销售尚不稳定。公司借助非临床业务的项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块。

在手订单充沛，产能及人员的扩充为订单执行提供保障。截至2024 年末，公司整体在手订单金额约22 亿元，产能及人员的扩充为订单执行提供保障：

1）产能方面：苏州昭衍II 期20,000 平方米的设施将陆续投入使用，苏州配套设施22,000 平方米的配套设施已经完工并将于2025 年投入使用，广州设施目前进入竣工验收阶段，广西玮美与配套实验室建设相关工作正在积极推进。2）人员方面：截至2024 年末，公司拥有2652 余人的专业服务团队，相较于2023 年末同比提升。

风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。

投资建议：2024 年四季度公司收入、利润环比改善，维持“优于大市”评级。

公司净利润受到实验猴价格波动的影响大，考虑到实验猴价格的止跌回稳，略微上调2025/2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.30/3.81/4.13 亿元（原2025/2026 年3.00/3.35 亿元），同比增速345.70%/15.36%/8.46%，当前股价对应PE=35.4/30.7/28.3x。