业绩回顾

2025 年业绩基本符合市场预期

公司公布2025 年业绩：收入16.58 亿元，同比-17.87%；归母净利润2.98 亿元，同比+302.05%。业绩基本符合市场预期，收入下滑主要因确认收入多为此前行业竞争激烈时签订的低价订单，净利润大幅增长主要因生物资产公允价值变动带来净收益4.76 亿元，核心业务实验室服务及其他实现净亏损1.64 亿元。

发展趋势

订单加速回暖，深化市场开拓与技术赋能。2025 年，新签订单26 亿元，同比增长41.3%，其中Q4 新签9.6 亿元，同比增长118.2%，逐季度复苏趋势明显。订单增长主要受益于创新药研发景气度回暖，以及实验猴资源紧张背景下，公司凭借稀缺资源优势，获得了更强议价能力和订单承接能力。从业务结构看，公司在抗体、小核酸、ADC 及肽类药物等前沿领域的签约量大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定上升态势，体现了客户对公司高难度项目技术能力的认可。

产能建设有序推进。公司苏州II 期20,000 平方米设施及配套已陆续投入使用，广州药物非临床研究基地主体工程及I 期实验室已完成竣工验收，目前处于实验室装修投产阶段，截至2025 年末工程进度为63.13%，我们预期投产后将进一步提升公司服务规模与水平。此外，公司北京及太仓设施通过OECD GLP 现场检查，苏州设施通过CMA 认证，国际化资质体系的完善将为承接海外订单提供坚实支撑。

盈利预测与估值

维持2026 年盈利预测不变，考虑到生物资产因年龄结构变化带来的公允价值变动对2027 年利润的正向贡献，我们上调2027 年净利润33.8%至3.27 亿元。A/H 股维持跑赢行业评级，考虑到市场对公允价值正向催化已有预期，我们上调A 股目标价9.7%至42.80 元(基于DCF 估值法)，较当前股价有25.2%的上行空间。

考虑到近期港股医药系统性调整，维持H 股28.00 港元目标价(基于DCF 估值法)，较当前股价有42.9%的上行空间。

风险

市场竞争风险，产能利用率不及预期，订单波动风险。