深耕三十载的安评 龙头，主业盈利能力有望恢复。昭衍新药成立于 1995年，是国内药物非临床安全性评价赛道的领军企业。受前期低价订单滞后影响，公司主业营收与盈利能力有所承压，但后续伴随前期低价订单逐步出清，创新药行业复苏以来签署高价订单陆续进入确认周期，公司主业有望重拾增长动能，盈利能力有望迎来改善和修复。

掌握稀缺生物资源禀赋，生物资产价值有望被重估。生物大分子药物临床前评价高度依赖非人灵长类。供给端，实验猴繁育周期长且通常一胎一只，国内种群老化现象严重削弱繁殖力，海外商品猴进口也未能很好缓解实验猴供需紧张的局面；需求端，国内创新药新周期再启航，ADC、双/多抗及小核酸等复杂分子占比有望进一步提高，驱动实验猴需求持续增长。我们认为，实验猴目前仍存在结构性供需缺口，支撑价格有望维持高位并有望继续上涨。公司此前并购广西玮美与云南英茂两大猴场，实验猴储备稳居行业第一梯队，在公允价值计量模式下，猴价上行与存栏猴群自然繁育增值共振，我们认为在目前实验猴价格有望高位偏强运行的情况下，公司生物资产禀赋有望被市场重视并予以重估。

顶级合规叠加前瞻创新，全球化布局深挖离岸外包红利。公司核心竞争优势全面领跑：（1）合规引领：建立全面接轨国际的质量体系，顺利通过了中国NMPA、美国FDA、韩国MFDS、日本PMDA、经合组织OECD等国内外权威机构与组织的多次GLP 资质认证检查；（2）前瞻模型创新：持续拓展老龄非人灵长类疾病模型等，赋能新药研发；（3）全球化布局：收购Biomere，且有望充分受益于离岸外包趋势，承接海外订单。

盈利预测与投资评级：考虑到生物资产公允价值变动对公司利润的强劲贡献，叠加高价订单陆续进入确认周期，我们预计公司2026-2028 年收入分别为20.13/27.95/35.10 亿元，归母净利润分别为11.02/12.33/14.60 亿元，当前股价对应PE 分别为29.65/26.50/22.38 倍，维持“买入”评级。

风险提示：实验猴价格波动风险，地缘政治摩擦与海外政策监管风险，医药投融资波动与下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，资质维护与合规运营风险，生物资产疫病及管理经营风险，替代技术应用超预期的风险。