2023 年单三季度收入端增长，利润端有所下滑。2023 年前三季度公司实现营收15.87 亿元（同比+24.34%），归母净利润3.28 亿元（同比-48.17%），扣非归母净利润3.11 亿元（同比-48.62%），主要受到生物资产公允价值变动影响（净损失1.01 亿元）。其中单三季度营收5.75 亿元（同比+15.11%），归母净利润2.37 亿元（同比-9.18%），扣非归母净利润2.34亿元（同比-10.04%）。

主营实验室服务业务增长稳健。公司主要业务包括药物非临床研究服务、实验模型供应、临床服务及其他。主营实验室服务业务净利润稳健增长，2023 年前三季度贡献净利润3.09 亿元，同比增长16.03%。

在手订单有所波动。在国内医药行业投融资处于低谷期的情况下，2023年前三季度公司整体新签订单约人民币18 亿元，2023 年三季度末公司在手订单金额约人民币36.6 亿元，在手订单金额较23 年二季度末、22年三季度末均有所下降。

研发费用稳定增长，产能布局稳步推进。2023 年前三季度公司研发费用0.78 亿元，同比上升55.11%，研发费用率4.89%，较去年同期上升0.97pp。研发人员数量从2018 年的70 人增至2022 年2127 人，技术队伍不断扩大。产能方面，苏州昭衍II 期20000 平米设施已完成布局规划；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中；专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创实验室建设工程正常推进程基本完成。

投资建议：公司以临床前CRO 业务为核心，持续强化技术和业务领域创新多点布局驱动增长，维持“买入”评级。

市场竞争加剧导致公司2023 年毛利率明显下滑，叠加生物资产公允价值变动对利润端产生较大扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润6.35/7.02/8.06 （原10.8/13.8/16.5 亿元），同比-40.82%/+10.55%/14.81%（原+0.3%/27.7%/20.1%）。公司及时调整市场策略，持续投入研发，继续强化技术和业务领域创新，国际化和一体化布局逐步成熟。

风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。