CXO 2023年三季报总结：融资渐回暖蓄势待向上

1、复盘：业绩、多肽驱动本土，海外临床前或在回暖

本土：订单&业绩驱动，多肽CDMO关注高。2022.12.30至2023.11.13医疗研发外包指数下跌9.25%，跑输医药生物（申万）指数4.27pct，其中多肽CDMO（药明康德上涨8.2%、凯莱英上涨1.3%）和临床CRO（诺思格、普蕊斯均上涨50%）等表现更好。

海外：临床需求仍强劲，临床前或在回暖。2022.12.30至2023.11.12，业绩好的临床CRO公司ICON（+31.96%）、Medpace（+29.64%）领涨。海外临床需求依然强劲，多个临床CRO龙头Q3在手订单YOY延续上半年趋势。从查尔斯河三季报数据看，临床前研究尤其是安评业务或在回暖。

2、财务分析：投融资&大订单交付周期叠加影响

成长性：投融资不佳&基数导致利润大幅下降。2023Q3收入同比增速平均1.72%（样本公司见后文），显著降速。2023Q3扣非净利润同比增速平均-18%，同比下滑128pct。

盈利能力：有所下降，相对高水平。2023Q3平均毛利率40.81%，同比下降3.54pct。2023Q3平均扣非净利率16.43%，同比下降8pct。

运营效率：整体平稳，大订单相关有下降。CDMO公司固定资产周转率明显下降，大部分CDMO公司存货周转率略有提升，其中凯莱英、博腾股份、药明康德等均有下降，我们估计大订单交付陆续进入尾声。

3、思考与展望：PE/VC望渐触底，美股IPO回暖，可逐渐乐观

PE/VC投融资：望逐渐触底。2023Q1-Q2国内投融资已经回到了2017Q1-Q3水平，全球回到了2018-2019年水平，2023Q4投融资YOY或现转机。

IPO融资：美股回升，H股渐企稳，A股放缓。2023YTD美股医疗保健公司IPO融资金额显著逐渐回升，A股2017-2019年水平，H股回到2014年水平。叠加全球一级PE/VC融资数据看，我们可以看出海外一级和二级医疗健康融资市场均已经开始企稳。

供给：龙头Capex高强度，多肽成热点。2023年CXO公司产能投放开始分化，但是多肽CDMO、生物药CDMO等新业务领域有所倾斜。

机构持仓：Q3环比大幅提升。医疗基金前十大CXO持仓占比已经从2021Q3最高的35%下降至2023Q2的8%，2023Q3回升至14%。

4、投资策略：看好细分龙头，强者恒强

我们看好细分领域龙头，即使投融资短期有波动，但是细分龙头议价权仍然优势明显，强者恒强格局短中期不会被打破。

多肽和小分子CDMO龙头：推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份；