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公司发布2023 年年报，2023 年实现收入23.76 亿元，同比增长4.78%，归母净利润3.97 亿元，同比下滑63.04%，扣非后归母净利润3.38 亿元，同比下滑66.89%。

海外业绩高增长，国内短期承压

受国内行业景气度下滑影响，公司大力扩展海外业务，2023 年公司实现国内收入17.98 亿元，同比下滑4.64%；实现海外收入5.79 亿元，同比增长51.20%。各业务板块中，药物非临床研究服务实现收入23.09 亿元，同比增长4.31%；临床服务相关业务实现收入6342 万元，同比增长27.95%；实验模型供应业务实现收入406 万元，同比下滑15.41%。截至2023 年底，公司仍有在手订单33 亿元，为未来业绩增长提供较强保障。

产能建设稳步推进

公司持续推进产能建设，新产能有望保障公司中长期发展。截至2023 年底，公司在中国和美国拥有超过10 万平方米的实验设施，其中苏州昭衍II期20,000 平米设施建设已封顶，22,000 平米配套设施预计于2024 年完工并逐步投入使用；专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创Non-GLP 实验室已完成建设并正式投入使用；广州昭衍安评基地的建设正在有序推进中；重庆基地处于规划设计阶段。

盈利预测、估值与评级

考虑到当前行业景气度略有承压，我们预计公司2024-2026 年收入分别为24.42/26.81/30.62 亿元，对应增速分别为2.74%/9.80%/14.20%；归母净利润分别为4.45/5.43/6.22 亿元， 对应增速分别为12.05%/22.07%/14.60%，EPS 分别为0.59/0.72/0.83 元，3 年CAGR 为16.16%。公司是国内领先的临床前CRO 企业，安评业务经验丰富，海外收入持续扩张，建议保持关注。

风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；实验动物价格波动风险；社会责任风险。