事件：1）公司发布2023 年三季报，2023 年Q1-Q3 实现收入103.99 亿元，同比下滑42.01%，实现归母净利润5.64 亿元，同比下滑23.16%，其中Q3 实现收入38.39 亿元，同比下滑30.49%，实现归母净利2.13 亿元，同比下滑16.09%。2）公司同时发布2023-2025 年股东分红回报规划，在足额预留盈余公积金以后，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的 60%。

外贸需求疲软，Q3 进出口金额及空海运运价同比下滑，公司坚持直客战略，收入韧性显现：外贸需求疲软，中国进出口金额Q3同比下滑9.3% ，空运Q3 香港至北美及欧洲运价同比回落41.7%/41.4%，海运Q3 CCFI/SCFI 同比下滑70.3%/69.9%。公司坚持直客战略及业务转型，Q3 实现收入38.39 亿元，同比下滑30.49%，经营韧性显现。

毛利率小幅提升，销售及管理费用环比改善：2023 年Q3 公司毛利率为13.95%，同比+2.83pct/环比+1.81pct，费用率为8.08%，同比+3.04pct/环比+0.47pct ，其中销售/管理/财务费用率为4.34%/3.39%/0.35%，分别同比-0.74pct /-0.34pct/+1.55pct。

公司持续优化人员结构，调整员工薪酬，销售及管理费用率实现环比改善。

确定2023-2025 年三年股东分红回报规划，分红率不低于60%：

公司承诺未来三年足额预留盈余公积金以后，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的 60%，并同时提出差异化的现金分红政策：1）当年度无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之八十；2）当年度有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之六十。分红比例确立下有望为投资者提供稳定回报。

持续完善综合物流服务能力，成长路径清晰。1）布局大宗商品跨境物流：公司与建发股份合资成立物流公司，面向大宗商品提供跨境物流服务，2023 年Q3 成效渐显，公司实现投资收益0.59亿元。2）2023 年H1 公司逆周期增大海外投入，目前自有网络覆盖 63 个城市和地区，相比2022 年增加6 个。随着公司行业整合　　的不断推进，预计公司综合物流服务能力有望逐步完善，保持持续稳定的规模增长。

盈利预测与投资建议：考虑到公司传统货代业务的客户结构持续优化、跨境电商物流业务稳健成长，细分物流市场综合物流服务能力不断拓展，直客服务能力提升下，我们看好公司盈利中枢上移和长期发展空间。考虑到海外需求疲软，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.0/9.4/10.8亿元，对应现股价PE 为12.3/10.5/9.1 倍，给予“买入-A” 的投资评级。当前公司处于行业景气下行期，短期业绩受景气扰动，考虑到公司持续优化业务结构，拓展多元市场，预计公司2024年业绩有望恢复上行趋势，考虑到公司的长期成长性，给予公司2023 年15 倍估值，对应6 个月目标价为9.09 元。

风险提示：1）海外贸易需求回落导致货运价格大幅降低；2）市场竞争加剧导致份额流失；3）跨境电商增长放缓导致物流增速不及预期。