事件:

2023 年10 月28 日华贸物流发布2023 年第三季度报告：

2023 年前三季度，公司实现营业收入103.99 亿元，同比下降42.01%，完成归母净利润5.64 亿元，同比下降23.16%；完成扣非归母净利润5.30亿元，同比增长27.04%。

其中公司2023Q3 实现营业收入38.39 亿元，同比下降30.49%，完成归母净利润2.13 亿元，同比下降16.09%；完成扣非归母净利润1.86 亿元，同比下降25.85%。

投资要点:

三季度业绩环比改善，经营韧性凸显

2023Q3，华贸物流完成归母净利润2.13 亿元，同比下降16.09%，环比上升63.65%，业绩环比出现明显改善，结合同期运价以及出口数据来看，运价方面，三季度SCFI 均值为985.72，同比下降69.94%，环比上升0.22%，上海出境空运价格指数均值为3576.54，同比下降47.48%，环比下降5.94%；外需方面，三季度出口（美元）同比下降10.1%，降幅较上季度扩大5.3 个百分点，公司业绩降幅要小于运价与外需的降幅，环比还实现了明显回升，经营展现了一定的韧性。

等待需求复苏，跟踪关注逻辑演进的超预期变化2023 年以来，国际空运与国际海运运价均进入不断下探的通道中，至今仍在底部区间震荡，即使公司在此过程中积极调整经营策略与进行业务模式的延伸，但外需的快速弱化还是对公司的经营业绩造成了冲击。向后展望，运价端的风险已经释放完毕，同时公司持续推进直客战略，与直接客户的运营合同不断落地，商业模式的升级逐步开启。此外，公司还推出《未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，规划在足额预留盈余公积金后，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%，股东回报进一步优化。等待需求复苏开启，跟踪关注公司直客逻辑演进的超预期变化。

盈利预测和投资评级 受宏观经济影响，结合三季报，我们调整了盈利预测，我们预计华贸物流2023-2025 年营业收入分别为154.10　　亿元、171.19 亿元与190.97 亿元，归母净利润分别为 8.03 亿元、9.68 亿元与11.00 亿元，对应PE 为12.35 倍、10.25 倍与9.02 倍，维持“买入”评级。

风险提示 国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。